银行股投资机会来了嘛?

  财富成都投资快报:牛市来了,抓住银行股五星级投资机会  银行股价处于低迷期已经有一段时间了,雪球银粉们一直期待银行股有好的表现。本周,低估值股票走出修复行情,银行、保险、地产都有亮眼表现,这种反弹是昙花一现还是一轮行情的开始?雪球路演请来雪球银行股研究达人@DeepSleeper11为大家进行了…
  财富成都投资快报:牛市来了,抓住银行股五星级投资机会

  银行股价处于低迷期已经有一段时间了,雪球银粉们一直期待银行股有好的表现。本周,低估值股票走出修复行情,银行、保险、地产都有亮眼表现,这种反弹是昙花一现还是一轮行情的开始?雪球路演请来雪球银行股研究达人@DeepSleeper11为大家进行了一场路演,主题为“抓住银行股五星级投资机会”。

  作者:雪球路演
  来源:雪球
  DeepSleeper11核心观点:
  1. 抓住当前银行股的五星级投资机会,逻辑是什么?
  如果银行的业绩能够持续地正增长,ROE保持在目前10%甚至更高的水平,那么当前的0.72倍的PB所反映的极端的估值预期就会被证伪,这种预期差就带来向上的估值修复,就给我们投资者带来一个五星级的机会。
  2. 银行业的业绩能持续吗?基本面能一直保持良好的态势吗?
  1)资产规模的增速将有可能是2020年决定业绩的核心要素。银行业总资产的同比增速2020年疫情爆发之后逐步快速地上行,预计二、三季度仍然是宽信用的态势,以量补价会支撑银行业的业绩。
  2)不良贷款越来越真实,新生成不良率不断下行,同时我们的拨备还在不断地上行。这三个方面我们完全可以得出一个结论,银行股的资产质量问题已经不再是影响银行股估值的关键因素。
  3) 整个息差的下行幅度也是有限的,业界的预测全年下行大概5-10个BP,可能会好于预期。
  2020年短期有三项利好,能够弥补净息差的影响:同业负债利率大幅下行;银行存款持续下行的压力在边际下降;今年下半年可能会有存款基准利率的第一次下调。
  3. 五星级的投资机会来自于最优秀银行的投资。我是长期看好招行、建行、工行,这一类银行负债端具有稳定的而且低成本的存款来源,这些构成了它的核心竞争力。
  4. 面对业绩一骑绝尘,1.5倍BP的招商银行我们已经怎么做?
  招商银行的优秀:不良率大幅下行,下行的幅度遥遥领先于其他的股份制银行;拨备覆盖率的水平也是遥遥领先于同业;计息负债成本率在股份制银行中是最低。
  如果对银行业、对银行个股、对银行板块有非常深入、非常深刻的投资者,我想应该会更多地倾向于买进招商银行的股票。
  5. 我把兴业银行目前所处的阶段称为“战略迷茫期”,尽管兴业银行的资产量一直保持非常好的水准上,但是因为战略的不清楚,因为没有及时地选择奋力直追做零售银行,所以导致它目前整个的业务结构转型非常痛苦、非常艰难。
  6. 银行十年来ROE一直在降低,最本质的原因是什么?净利润不是没有大幅下降吗?
  ROE的下降确实是不争的事实,我想未来可能也会有一个持续的下行。原因:净利润增速的下滑,净利润率在下降;整个的杠杆倍数在下降。
  7. 对于不能够分辨银行个股的投资人来说的话,买入银行基金是一个非常好的选择,可以一篮子买入银行的指数基金,这是非常好的选择。
  以下为直播实录:
  DeepSleeper11:各位雪球的投资者大家好,我是DeepSleeper11,感谢雪球邀请,参加直播节的活动,我想今天跟大家交流一下关于银行股的投资机会,今天交流的主题是“抓住当前银行股的五星级投资机会”。三个方面的内容:1.为什么是五星级机会;2.银行股会一直低估吗?3.低估与分化中的各股投资机会
  一、为什么是五星级机会
  为什么是五星级机会呢?首先我想请大家看一张图片,这张图片是历史估值对应未来一年收益率统计,横轴是买入时点的市盈率,纵轴是银行,在这一个时点买入持有一年之后的投资者投资收益。我们可以看到,有10次我们买入银行持有一年的收益在50%-100%之间,也就是说上面圈里面的十个点,这十个点发生在什么时候?都是在银行的市盈率低于1倍以下发生的,同时还有很多次非常密集的,第二个红圈内的,是说收益率在0%-50%之间,同样是发生在1倍的PB以内。同时我们也可以,如果我们买入PB在1-2之间的话,右侧的区域,它的收益就在围绕0上下。如果是买入的PB在超过2,它的收益就是负值。这个图我想作为一个数据的过去的历史统计,因此有一定的统计意义。
  目前万德银行PB指数是2%,已经低于历史上98%的时间,在这个时间点上,我想持有一年的收益更多的是落在刚才讲的两个区域之间,概率应该是非常大的,这是从历史的情况来看,这是刚才提到指数PB的情况,在过去10年间曾经有4次历史的PB非常低,但是也没有到达当前的0.72的机会。
  这里面有一个事实和一个逻辑,事实就是当前的0.72是处于历史上2%的分位点,极端的一个低估。我们讲它是一个五星级的投资机会,我们的逻辑是什么?如果银行的业绩能够持续地正增长,ROE保持在目前10%甚至更高的水平,那么当前的0.72倍的PB所反映的极端的估值预期就会被证伪,这种预期差就带来向上的估值修复,就给我们投资者带来一个五星级的机会。这就是我们的投资逻辑。
  问题就在于前面的假设能不能成立,银行业绩能不能持续保持增长,ROE保持在目前的10%甚至更高的水平上,如果这一点能够实现,银行业的估值将迎来大幅的向上修复。第二部分和第三部分内容就会围绕这一点展开,银行的业绩能不能持续增长。
  在这一部分里我也想,最近比较火的2万亿的茅台和0.7倍PB的银行怎么样选择的问题,因为也有很多的球友在雪球讨论,我想这是一个价值观的问题,毫无疑问,茅台是一个好企业,但是当前市值我们买进,它会是一只好股票吗?有安全边际吗?安全边际有多少?这都是非常难回答,也是非常好的问题。但是0.7倍的PB,银行这种确定性就非常高,有非常充足的安全点。茅台的例子可能不是特别恰当,我们可以把它说成是一个价值股和投资股选择的问题,价值和成长股,价值和成长之辩。邱国鹭先生就这个问题有一章非常精辟的讨论。最终他的观点我非常认可,就是价值股往往会超出预期,而成长股往往会不达预期,所以说你选择什么样的股票,你可能会有什么样的收益,当前估值反映了极端悲观的预期,我们选择银行股,它会不会是价值陷阱?这是今天我们要回答的问题,它的价值能不能持续增长?在诸多利空的情况下,宏观经济下行、贸易战、疫情等等这些因素,包括净息差的压缩,LPR定价、下行,这些因素会不会对银行的价值产生一个实质的挤压?会出现一种价值陷阱,我们后面就要回答这个问题。
  二、银行股会一直低估吗?
  最近大家也看到了银行、保险、地产“三傻”强势回归,我想如果是在这个时点我们把它称之为五星级的投资机会的话,如果没有在这个时点抓住这个投资机会,我想未来很有可能会变成一个四星级甚至三星级的投资机会,这都是有可能的。所以我们需要尽快地解答这个问题,银行股会一直低估吗?换句话说,我们把这句话翻译一下,这个标题翻译一下,是什么意思?就是回到刚才的问题上,银行业的基本面会一直保持一个良好的态势吗?银行业的业绩能够持续吗?或者说银行业的资产质量问题会爆发吗?银行业的息差会持续地收窄吗?疫情或者是贸易战对银行业绩形成一个实质性的冲击吗?等等。
  我们在回答这个问题之前,我想还有必要去梳理一下银行业的投资逻辑,否则的话我们的投资就像盲人摸象,没有方向,没有章法,乱了阵脚,所以我们看一看银行业投资逻辑,银行业的净利润=(利息净收入+非息净收入)-运营成本-拨备-所得税,其中利息净收入=生息资产×净息差,拆解出来就是六项要素,这六项要素里面其中有三项要素,非息净收入、运营成本、所得税从目前的情况看,各家银行差距非常小,没有一个大的差异,我们把这个模型简化之后,我们认为投资银行业的三项基本要素,我们把它称为投资银行的三要素,三要素就是资产规模、资产质量和净息差,资产质量对应的就是拨备这一项信用成本。
  我从三个方面分别来回答银行业的种种的“鬼故事”。
  1.关于资产规模
  资产规模的问题在前几年不是决定银行业绩的重要因素,因为银行业已经过去了靠冲规模来做大利润的阶段,在过去很多年中,决定银行业估值的最重要的一个问题就是资产质量,就是息差的问题,但是我想在2020年可能会有一些变化,资产规模的增速将有可能是2020年决定业绩的核心要素。
  我们看这张图,这是整个银行业总资产的同比增速,我们可以看到在2008年增速达到一个低位,7%的水平之后,逐步地进入一个攀升,特别是在2020年之后,2020年疫情爆发之后逐步快速地上行,达到12%,截止到5月份新的投资增速已经达到13.2%,社融增速攀升到12.5%,我们预计二、三季度仍然是宽信用的态势,以量补价会支撑银行业的业绩。
  2.资产质量要素
  这一点不管国内、国际的很多的看空A股银行业的最核心的要素,很多投资人都会说中国的银行信息不透明、资产质量透明度不高、实际资产质量差。所以中国银监会也意识到这个问题,这几年也采取了非常多的措施,其中有一点最重要的就是做实银行业的不良资产,通过一个指标来控制银行的不良资产,银行把不良做得越来越真实。在回答资产质量这个问题上我用三张表来解答这个问题。
  (1)关于银行业的不良贷款的真实性。目前我列出来的图表里边不良偏离度除了华夏银行以外,其他的都到了100%以下,什么概念?银行逾期90天以上的贷款全部划入不良贷款中,应划尽划。所以不良资产的真实性是不是一个值得特别去质疑的问题,目前特别低,尤其是建设银行60%,农业银行64%,招商、兴业78%。有几家股份制还在100%左右,但是整体上的趋势,2019年比2018年的数据更加理想。
  (2)从新生成不良率来看,银行业的整体风险控制能力、整体的新生成不良是怎么样的趋势呢?我们看蓝线,从2013年之后,不良新生成率不断攀升,从0.2%一直攀升到最高1.4%,2016年进入拐点,逐步下行,从1.4%一直持续到现在的0.9%。也就是说银行业的拐点在2016年就已经出现,在2017年进一步确认,我在原来雪球的专栏也探讨过这个问题,这一点是毋庸置疑的事实。同时,我们看红色这条线是年化信用成本,年化信用成本反映的主要是拨备的情况,整体上随着我的新生成本不良不断下行(蓝线),但是同时年化信用成本、拨备的情况也没有继续减少,还保持在一个相对充足的水平上,也反映了一个更加审慎这么一种风险管理的理念。
  (3)2016年以来的拨备覆盖率不断上行。我们可以看到主要的商业银行中,除了兴业银行有一点下滑之外,其他的银行从2016年的150%左右这么一个水平,逐步地上行,到了200%这么一个平均水平上,当然有个别的,像招商银行已经到了450%,农业银行已经接近300%,这个就给我们的商业银行在非常困难的时期,未来的困难时期调节利润留下了一些空间。因为拨备大家也知道就是一个蓄水池,来平滑利润,起到这么一个作用。在过去4年中,我们在经济形势相对好的时候,留下了足够的拨备,足以应对未来的不确定性。
  所以通过这三张表可以看出来,不良贷款越来越真实,新生成不良率不断下行,同时我们的拨备还在不断地上行。这三个方面我们完全可以得出一个结论,银行股的资产质量问题已经不再是影响银行股估值的关键因素。但是市场却选择视而不见,从2018年到2019年整个银行股的估值一直在跌。同时又遇上了目前的疫情,疫情当然给资产质量的影响,这种不确定性也在上升,但是监管部门的这种延期、还本付息的政策我想会帮助其中一些企业渡过难关,越来越多的企业开始复工复产,未来的资产质量压力在一定程度上应该能够得到缓解。最关键的是前期拨备充足的银行可以通过减缓拨备的计提来平衡利润的增长,我想这是一个非常关键的逻辑,今年(2020年)银行业可以让利,让利并不意味着银行的资产表中会减少一定的利润,可以通过拨备的调节来平滑利润的增长,这是一个基本的逻辑。
  3.净息差
  从去年开始关于利率市场化改革继续推进,银行业的定价从存贷款基本利率调整为LPR定价,年内,2020年两次的LPR定价的下行,这样势必会引起银行的息差的下行、挤压,这个确实,我想净息差确实值得考虑的一个因素,确实值得银行股的投资人去关注,但是2020年来说,我想短期还有三项利好,能够弥补净息差的影响:
  (1)关于同业负债利率大幅下行。从去年下半年大家也都知道,资金非常宽裕,银行同业间利率大幅下行,下行的幅度远大于LPR下行的幅度,特别对一些股份制银行,同业负债的占比达到20%以上,这一类可能会明显受益于整个的同业负债利率的下行,导致它的付息成本也在同步下降。
  (2)从去年开始监管部门对高成本的负债开展整治,这样的话银行存款的这种持续上行边际下降,持续下行的压力在边际下降。
  (3)很关键的一点,今年下半年可能会有存款基准利率的第一次下调,监管部门也多次发声了,当然了,下不下调可能最关键的还是取决于我们整体上宏观经济和KPI、CPI的数据,从目前来看,CPI也在逐步下行,如果CPI能维持在2%以下的话,我想存款基准利率下调的可能性还是非常大的。
  在资产定价端LPR下半年可能会有一个继续下行的形势下,我们有这三项利好来进行一定程度的对冲,我估计整个息差的下行幅度也是有限的,业界的预测全年下行大概5-10个BP,我想这不是一个非常悲观的情况,可能会好于预期。
  这是刚才讲的关于银行股的业绩到底能不能保持一个正的增长,银行股会一直低估吗?我们通过这三个方面来去解答这个问题。
  回顾一下这三个方面,资产扩张今年整个二、三季度还会维持高速的资产扩张,全年能够维持在12%以上,比去年大概增长3-4个百分点。息差下行大概5-10个BP,大概到1.9左右。资产质量不良率新成成0.9%,如果提升12个BP的话到1.1附近,应该也是属于非常合理的水平,通知银行为了保证业绩,会通过主动调拨备6-9个百分点,大部分银行都是有能力做到的,200%以上的银行都是有能力做到的。所以说预计整个银行业的增速能够艰难地维持在正增长的水平上,到2021年,我想业绩会有一个继续的释放。这样的话,这样的话整个银行股的估值会迎来一个修复。
  投资银行股一定会难以避免地去判断整个宏观经济的走势,中国经济的未来,我想这个事情,毕竟银行业是关联性非常强。疫情的影响确实对很多的实体经济带来了很大的冲击,但是我们从一个长周期的视角来看的话,实际上疫情对一个企业、对一个上市公司的影响可能是一个年度的自由现金流的损耗,同样的对中国经济的影响实际上也是一个年度的,甚至更短时间内的财富损耗。我们知道所有企业的估值都是未来现金流的折现值,不会影响到一个企业实际的整体投资价值的。对于国家也是一样的,对于中国经济的整体价值判断,我想不会造成一个长期的影响,这是一个基本判断。
  贸易战同样也是一样的,我想在这种冲突面前,大的国家作为一种理性的选择,应该会保持高度的克制,所以说不会产生全面的冲突的升级,上升到“冷战”甚至“热战”的程度上,这是完全没有理由的担心。在这种大前提下,双方只能是在摩擦中寻找机会,逐步地寻找谈判的、双方都能接受的点。
  说到中国经济的未来,我们就得说到中国整个的护城河,我们只有对中国的经济有了更多的信心,我们投资银行股才会有长期的信心。咱们如果把所有国家都比作一个上市公司,中国这个上市公司的护城河在什么地方?从经济学供给和需求两个角度上来说,需求端中国是全世界最大的市场,全世界最大的工业市场和消费品市场。供给端中国在资源、劳动力、创新驱动方面都能够提供全世界所没有的竞争优势。为什么这么说?
  资源方面中国政府已经有一个每年1%的城镇化的速度推进,通过推进城镇化源源不断地增加人力的稳定供给,这是劳动力方面。资源方面,中国有丰富的各种自然资源以及中国有最好的工业品最全的门类,最关键的一点就是在创新驱动上,李录在《文明、现代化、价值与中国》一书中有一点我想大家可以关注一下,就是说中国未来每一年会有至少30万的工程师进入劳动力市场,大学毕业生进入劳动力市场,这一类工程师会释放工程师的红利,这种工程师的红利会代表中国整个创新驱动力,这也是非常重要的护城河。
  所以整个供给和需求角度上来说的话,中国这个上市公司有一些非常独特的竞争优势,非常强的护城河,非常湿滑的雪,一旦滚起来,这个趋势我想很难有人阻止,如果我们对整个中国的经济未来有信心,在全世界最大的市场于最多的地方钓鱼,我想我们的投资收益也一定不会太差,我们投资银行股也更加有信心。这是我要交流的第二个部分,银行股会被低估吗?关于整个行业的判断。
  三、低估和分化中的投资机会
  我个人的认识,五星级的投资机会来自于最优秀银行的投资。我是长期看好招行、建行、工行,这一类银行负债端具有稳定的而且低成本的存款来源,这些构成了它的核心竞争力。我们不妨再来梳理一下,我们如果选择银行个股用什么样的投资逻辑来筛选。其实跟前面的梳理逻辑是一样的,我们从中间这个看,最优秀的银行一定是零售银行,这个逻辑是这样的,因为零售银行能够带来最低的成本,而低成本的负债让银行有能力去选择资产端的低收益的贷款,这一类贷款都是最优质的客户,这一类最优质的客户一定能够形成最好的资产质量,最好的资产质量、最合理的客户结构又能够反过来去形成最好的息差优势,同时零售战略又有能够节约资本的能力,节约了资本能够进行资产扩张,一个内生性的增长,我想整个逻辑是这样的,我们去选择低成本负债的银行,低成本负债的银行有能力去拓展那些最优质的客户,这一类客户收益不高,但是一定能够给银行带来最好的资产质量。所以说这一类银行既能够保持它的息差优势,同时又能够保证资产质量,这两项都是投资银行三要素中最关键的。
  在这个逻辑框架之下我们去寻找最值得投资的商业银行。我这里边做了一张详细的对比表,三个要素:1.资产质量;2.息差;3.资本充足率,就是投资银行的三要素,资产质量、息差和资本充足率,资本充足率决定了银行资产的上限,资本充足率越高理论上来说它未来资产的扩张上限越高,所以我们这三要素逐一地进行评判。
  1.资产质量。我用了一个指标是逾期重组率和拨备覆盖率,绿色的部分代表这一项中排名靠前的4家银行,分别是:招商银行、建设银行、工商银行、兴业银行,资产质量的前四位。
  2.息差。我们看最底层的指标,计息负债的成本率,计息负债的成本率第一名是农行,然后是建行,然后是工行,然后股份制里边是招商银行。息差里面的第一名是招商银行2.5,第二名农业银行,然后建设银行,工商银行,所以整个关于息差这一项大排名里分别是:招行、农行、建行、工行。
  3.资本充足率。我拆分成了资本充足率和核心一级资本充足率两项指标,排名是:建行、工行、招行和农行。前面漏掉一项,关于息差方面有一个平安银行表现也非常地特殊,我把它称为特殊,2.35%,但是我想说的是平安银行这个息差是一个不健康的息差,尽管在大力地推动零售转型,但是平安银行在零售转型过程中一直没有解决的问题,就是它的负债成本不能降下来,大家可以看到目前还在2.85,2.85是整个股份制银行里面高位的水平上。回到刚才的逻辑上,如果你的计息负债成本下不来,为了维持你的息差,只能发放一些高收益的贷款,这一类的客户往往在质量上会也一些问题,会形成一些未来的资产质量的问题。这些问题的出现会导致未来的资产质量受到一些拖累,这个问题就会形成一个恶性的循环,不是一个非常良性的业务结构。
  通过整体评判我们可以看到哪些银行在这些综合评比中排名靠前了?我想很清楚的是:招商银行、建设银行、工商银行和龙业银行。其中有三家大行在里面。我也知道市场上对大行有一些偏见,我也专门就这个问题在我的雪球专栏上写过几篇文章,关于大行的投资价值,我想这一点是关注银行股的投资人有必要去深入地分析得出一个更加客观的结论来。
  招商银行的优秀就不用说了,这也是它能够有这么高的市场估值的原因。从2016年到现在,红线不良率大幅下行,下行的幅度遥遥领先于其他的股份制银行。第二张图红色部分是表示拨备覆盖率,拨备覆盖率的水平也是遥遥领先于同业,一方面资产质量越来越好,边际方面提的拨备越来越高,它未来在极端情境下能够释放利润的能力也就越行,这是投资招商银行的最根本的指标,当然这个指标的形成有很多因素,前面咱们分析了一些核心因素,这只是一个结果的体现。
  左图,整个招商银行的计息负债成本率在股份制银行中是最低的,第一名是浙商,第二名民生、平安,都是非常高的,比招商银行更低的就是农行、建行、工行、邮储四家银行。右图,是整个银行业的资本充足率的数据,招行也是仅次于招行和建行,股份制银行中排名很高。招商银行的优秀不用展开说了,大家都很清楚,各项指标遥遥领先。
  问题来了,面对业绩一骑绝尘,1.5倍BP的招商银行我们已经怎么做?这是非常现实的问题,招商银行的优秀就跟茅台的优秀一样,普通投资者都能够通过很多渠道去感知到,我们这时候应该怎么做呢?我们要不要去买1.5倍PB的招商银行,我们要不要买2万亿的茅台呢?我想这是一个非常纠结的选择,如果对银行业、对银行个股、对银行板块有非常深入、非常深刻的投资者,我想应该会更多地倾向于做出选择,买进招商银行的股票。对于很多投资人来说超长期的持股可能不是非常现实的选择,在没有安全边际的情况下可能会面临波动,这个情况也是非常常见的,这时候应该怎么办?像查里芒格说的一样,次优的选择也是很好的选择,尽管不是最好的选择,我们可以选择这个市场上排名靠前,基本面非常好,同时价格又非常低的其他的好的商业银行。比如说0.63倍PB,5.8%股息的港股银行。前面我们提到基本面在股份制银行中,在所有的商业银行中排名是靠前的,而且它的估值也是处于历史低位上。我想这是去投资个股更多的投资人比较好的选择,比较容易推动这种估值的修复。
  看一下基本面,这两图,左边是大型银行不良贷款率,右图是大型银行拨备覆盖率,这两张图不仅能够看出来建行的优质,而且像我前面说的一样,国有大行整体的表现非常不错,不良率下行和拨备覆盖率上行同时进行的,从2016年到现在。最关键的存款成本率方面最蓝色的、最深的这条线我们能看出来,目前在2019年整个建行的存款成本率也已经在大行中最低了。最上面的线是银行均值(不含大行),建行是在最下面的,这里面的差距还是非常大的。
  最后一项是建行的资本充足率,建行的资本充足率是在国内国有银行中最高的,目前已经接近18%的水平,实际上我也做了一些比较分析,建行目前的资本充足率不仅是A股排名第一,是全球所有的大型银行中最高的。所以资本充足率的优势非常明显。
  我是以建行为例分析了我对银行业的看法,对于优质银行股的一些看法,工行、农行我也觉得都是非常不错的选择,但是这里边有一个问题得提示一下,因为大行的负债成本里边,同业负债占比低一些,主要是同业负债的融出方,而不是融入方,股份制银行是同业市场的主要融入方,股份制银行可能今年受益于同业负债大幅下行的影响要更大一些,所以说从业绩上来说,可能股份制银行今年业绩会整体好于大行,这是一个因素。第二个因素是在1.5万亿让利的过程中,大行毫无疑问会成为一个主力军,这里面就会产生一个业绩的冲击,包括资产质量的冲击。这一方面大行的影响也会比整个股份制银行要大一些。但是立足长远来说,如果我们要想做一个银行的长期投资者,我想大行是一个很好的选择,因为银行间资金的宽裕不是一个常态,我们回望历史,展望未来,更多的一种情况是说银行间的资金非常紧张,银行间资金紧张,同业资金的需求非常旺盛。工、农、中、建大行作为资金的融出方往往会受益于这种,因为我们在历史上会见到、听到很多的这种钱荒的故事,我想这种情况在未来还会出现,我们立足长远的话,投资银行股就一个方法,行稳致远,行稳致远才能确保银行投资者的收益。
  我今天分享的内容就是这样,如果我们能够认可我们的投资逻辑,我们做了深入的分析,剩下的很简单,做到坚守价值,静待花开,我想这就是我今天主要的内容。
  剩下的时间,根据直播节的安排,要跟大家做一些交流互动,大家有关心的问题可以交流一下。
  问题一:感觉牛市到了,很多大V说要消灭低估值,那么银行今年会有机会吗?目前银行的估值水平,银行可以被低估,但是不应该被低估到这种程度,这种净息差迟早会随着基本面维持稳定的局面会有一个回升,所以说今年银行股有没有机会,不能够完全确定,但是银行股的投资机会是一直有的,而且目前是一个五星级的投资机会。如果像您说的牛市到了的话,可能五星级就会变成四星级,希望大家能够把握住这种难得的价值洼地。
  问题二:1.5万亿让利对银行利润的影响。前面也提到了,1.5万亿的让利不仅仅是不会体现在财报数据上,1.5万亿的利润,整个去年银行业的利润只有2万亿,让利的方式又是多种多样,比如说延期付息、展期、借新还旧、帮助企业渡过难关。在资产端让利的同时,我们在负债端通过同业负债利率的大幅下行,通过存款基准利率的下行,对于这些让利对银行造成的冲击有一个弥补。我整个的判断就是银行业整体的利润会维持一个正的增长,因为银行可以通过它的非常有利的工具——大额的拨备、非常高的拨备,很多人原来对中国银行业为什么提取这么高额的拨备表示不理解,在美国我看过大行的拨备数据,在疫情之前,大部分美国银行的拨备都在50%-100%之间,但是现在整个因为疫情的到来,明显中国的银行是做好的准备,整个一季度银行的利润还保持一个非常好的增长态势,但是美国的银行因为要大额地、快速地、短时间要提出来非常高额的具备,所以短时期亏损非常严重。所以通过调整利润,整个银行业的报表会维持一个正的增长,因为银行业作为一个高杠杆的行业,作为一个极其需要利润来补充资本金,来支持实体经济的行业需要利润保持在一个合理的增速上。这里边对于一些优质的银行,像招商银行,维持一个正的增长,我想保持在10%以上的增速都是有可能的。
  问题三:兴业银行的估值怎么看?兴业银行也是一个基本面还不错的银行,我也曾经持有兴业银行很长一段时间,但是我把兴业银行目前所处的阶段称为“战略迷茫期”,尽管兴业银行的资产量一直保持非常好的水准上,但是因为战略的不清楚,因为没有及时地选择奋力直追做零售银行,所以导致它目前整个的业务结构转型非常痛苦、非常艰难,同时,它的所谓的“商行+投行”的战略,因为大家清楚中国的分业经营,投行是非常难做的,投行的主要业务集中在债券成交和资本投资,不能参与资本市场的业务,所以转型非常困难,目前没有看到转型成功的这种可能。我想只有走出“战略迷茫期”,痛定思痛,进行地进行一个业务方向的调整,未来兴业银行的前景也是值得期待的。
  问题四:怎么看城商行的投资?我的观点是说城商行的基本面会受到很多的影响,最关键的因素包括关联交易、内部人控制,高管、董事会操控银行,从银行获取非法的利益,我想在中国这种情况也非常普遍,大家也看到了很多的案例,这个事情也是由人的本性所决定的,毕竟全市场、整个社会对这种低成本的资金是极其渴望的,这里面就会产生重大的道德风险,很多的城商行就会沦为地方政府的提款机,地方政府的第二财政,这种情况也很普遍,所以说对于城商行来说,大家一定要去关心它的公司治理情况,去关心它的董监高、高管层的人品,高管层的行为这一点非常关键,如果是把握不好的话,建议大家尽量去回避,防止“黑天鹅”事件出现。
  问题五:券商牌照对银行收益的影响。这个问题也是最近比较火的一个话题了,首先第一批大概会选择两家商业银行,其中一家是工商银行,另外一家我想要么是大行,要么是一家非常大的股份制银行,对银行收益的影响,短时间内也不会有体现,因为毕竟整个券商行业的利润规模和银行业的利润规模差距还是非常非常大的,这一点我想从财务的角度上来说,整个未来工商银行的券商不会对工商银行的并表利润产生一个大幅的影响,可能更多的是一个长期的影响,长期来看。
  问题六:银行十年来ROE一直在降低,最本质的原因是什么?净利润不是没有大幅下降吗?这个问题非常好,ROE的下降确实是不争的事实,我想未来可能也会有一个持续的下行,这一方面会有一个净利润增速的下滑,净利润率在下降,这是一分析的原因,更重要的原因是整个的杠杆倍数在下降,也就是说随着银行的,根据《巴塞尔协议》的要求,补充资本金,补充资本金必然会降低整个的杠杆率,也会引起ROE的下行的态势。但是长期来说,这种下行的边际效应在递减,长期来说,能够维持在10%以上的水平,我想是一个非常合理的预期。
  问题七:有没有推荐的银行基金?我在这里想跟大家交流一些观点,如果有能力去投资银行个股,去分辨银行个股基本面的话,大家可以选择其中最优质的银行,因为银行业正在大幅分化,在分化的过程中我们一定要找到那些未来会越来越好的,在未来的竞争中占有一席之地的好的银行,去摒弃那些坏的银行,但是银行因为业务的复杂性,各种监管的条款、指标的分析、创新业务的发展,我想银行业可能不是在所有投资者的能力圈以内,这也是正常的。对于不能够分辨银行个股的投资人来说的话,买入银行基金是一个非常好的选择,可以一篮子买入银行的指数基金,这是非常好的选择,刚才提到万德的银行指数目前是在0.72,一篮子买入的话,买的是整个银行业的行业的未来。这个收益率也不会差。
  问题八:有人说银行是高负债的商业模式,所以注定不会获得估值溢价,老师怎么看?银行确实是高负债的一种商业模式,这里边的逻辑是高负债的商业模式,我有1亿的资本金能够撬动10亿的资产规模,这10亿的资产规模里面一旦发生10%的资产质量的问题,我可能会把我的资本金给损失掉,所以说它的整体行业风险会明显高于工商业企业,这是一个行业的常识。但是这个问题跟注定不会获得估值溢价是没有关系的,没有必然的联系,我想能够保持资产质量非常好的银行,一定能够获得一个正常的估值,比如招商银行,它整体上的资产质量隐患大家看不到,所以市场给它更高的估值溢价。经过前面的分析,如果我们通过这三个表,不良贷款分类越来越真实,新生不良率不断下行,拨备覆盖率不断上行,通过简章的三张百我们得出一个结论地银行业的资产质量不会是一个巨大的隐患,就不会一直获得目前的这低估,所以这种论断我想是一个伪命题,我们通过逻辑上、通过一个事实,可以去解答这个问题,去回答这个问题。
  问题九:7月了,银行行情接下来怎么样?我想这不是一个价值投资者的问题,我也回答不了,我想价值投资者也不能够去对未来的趋势做出准确的判断,没有人有能力去做这种判断,我们只是看到企业的价值在企业的价格之下,我们就去做出这种买入并且持有的决定,至于它什么时间价格能够恢复到它的价值,恢复到一个合理的定价上去,我想这个可以交给市场,我们价值投资者就去赚取这种确定性,在这种更高的安全边际的情况下,去做出我们的投资,其他的交给市场来解答。
  回答了九个问题,时间也差不多了,今天的交流就到此为止,谢谢大家,再见。
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