财富成都智库力荐（作者：许一力）按道理，就算在惨烈的熊市，每年也有一到两波“中级”行情。可现在，A股好像已经忘了怎么涨了。这太奇葩了。究竟是谁在不断做空大盘探底2000点一线？

　　随着6月接近尾声，整个A股市场的上半年行情也即将收官。回顾上半年，大盘始于2100点附近，最高曾触及2177点，多次跌破2000点重要关口，最低曾探至1974点，对比全球各国市场表现，A股市场再次“熊冠全球”。

　　这实在是太不协调了。半年来，国内改革力度空前加大，海外经济也在逐步恢复，国内PMI、PPI等各项经济数据也算呈现了向好的走势，但A股依然未见明显走强的迹象。

　　其实何止今年，最近5年了，A股都极不正常。以前哪怕熊市年，年中也会来个一两波行情，现在连这种阶段性行情都没了。究竟谁才是做空A股的最大元凶？

　　如果从1984年11月18日我国第一家A股上市公司“飞乐音响”算起，A股市场至今已有将近30年的历史了。就在那一年，包括吴晓玲在内的中国人民银行研究生部20多名研究生发表了《中国金融改革战略探讨》，第一次提到在我国建立证券市场的想法，1985年邓小平在会见纽交所董事长范尔林时亲自赠送了一张“飞乐音响”的股票，到了1990年4月朱镕基访美时对外表达了我国即将成立证券交易所的决心，随后在张高丽、韩正、高西庆、尉文渊、戴文华、李剑阁、禹国刚、庄心一、张育军等政府高层和证券业元老、精英们的全力推动下，上交所和深交所相继成立，证券市场的雏形初现。可见，从A股市场成立开始，高层就给予了重大的支持。

　　而大盘也从1990年 12月 19 日的 96.05点一路飚涨，到1992年5月21日，上交所取消股票涨跌幅限制仅3天，大盘就暴涨了570%，到1992 年5 月底已达 1429点，累计涨幅高达1387%！2007年10月16日登上了6124.04点的巅峰。2008年美国金融危机爆发、国内大小非解禁潮来临，大盘俯冲直下，2008年10月底已跌至1664.93点。2009年行情有所回暖，最高一度触及3500点附近，至今，A股再未能触及这一高点。这时候一个非常严重的问题出现了，最近5年来大盘的表现异常沉静，再没有以前的上涨行情。按道理，就算在惨烈的熊市，每年也有一到两波“中级”行情。可现在，A股好像已经忘了怎么涨了。这太奇葩了。究竟是谁在不断做空大盘探底2000点一线？

　　就在2010年，中国出现了一种新生金融品种叫股指期货。股指期货是一种金融期货产品，至今在国际市场上已经发展30多年了，而在我国的出现始于2010年4月16日。恰巧就是在股指期货推出之后，A股市场再无大行情，而且表现异常低迷。一个有30多年历史的期货产品想必可以算得上是一种成熟的产品了，而A股市场也有将近30年的历史，也经历了不少风雨，为什么股指期货来了以后曾经叱咤风云的A股就突然开始一蹶不振了呢？难道股指期货推出的目的就是来做空A股的？

　　恰恰相反。我们知道，市场活跃程度是检验市场是否健康的一个重要标准，而换手率又是体现市场活跃程度的一个重要指标。数据显示，从1993年到2006年间，A股市场平均年换手率接近500%，2007年换手率更是超过了800%，相当于一年内市场所有股票被周转了八次，而对比其他市场，美国市场换手率仅有200%左右，日本约150%，而韩国和我国香港地区仅有100%左右。显然，过高的换手率一方面体现了投资者积极参与市场的热情，但另一方面也是市场不成熟的体现，因为过于频繁的换手率大多伴随着市场的剧烈波动，投资者的财富也很难获得持续稳定的激烈。

　　这么高的换手率是不是由于我国散户过多造成的呢？公开数据显示，仅2006年到2011年，我国公募基金的年平均换手率高达250%-350%，是美国市场的4倍，可见我国的机构投资者同样有这样的问题。过去这些年，其实不论是机构还是散户，投资者们都充满了“躁动”的情绪，一方面期待自己的股票暴涨，另一方面又害怕自己的股票大跌。股指期货推出后更是加剧了这种对市场的恐惧，随后便开始持续下挫再无大行情。

　　但股指期货真的就会对现货市场产生重大的表现吗？据统计，在对美英德日、印度、巴西以及香港等 12个市场上股指期货对现货指数波动率的影响情况进行统计，有一半的市场显示股指期货对现货市场波动影响不显著，而从股指期货上市后股市波动情况来看，没有额外增加现货市场波动的比例高达83%，尤其是在印度，股指期货上市后三年来，股市波动率逐年下降，而反观A股市场也是同样的表现，市场波动率近年来出现了非常明显的下降，可见管理层推出股指期货在很大程度上有进一步稳定市场、推动股市健康发展的考虑。

　　可惜问题是，虽然市场波动不那么剧烈了，投资者也更加趋于理性了，为什么A股不会稳定地上涨反而在稳定地下跌呢？

　　我们知道，股指期货有一个非常重要的功能就是套期保值，让投资者通过套期保值的方式来规避现货市场所带来的风险，但问题是，目前中金所规定机构套期保值，“纯做多”限制为600手，也就是说机构并不能完全按照自己的意愿做多。更要知道的是，当前机构投资者资产的主要头寸都是股票现货，而为了规避风险，机构投资者建立的头寸肯定是以空头头寸为主，而这些空头头寸其实并不是在看空后市，只是在规避风险，因为他们的资产大多是现货股票。更要命的是，当前指期货的成交总额已经达到沪深两市全部成交总额4倍！

　　这样一个严重问题就出现了，绝大多数机构本无做空市场之心，但却造成了单方面做空股指的事实，一旦期指交割日到来，散户看到巨大的空单出现便纷纷减仓自保，进而造成了市场下跌，直接导致了机构投资者的“做空”成为事实，机构投资者看到如此情形便开始不断加码“空单”，机构投资者逐渐形成了一边倒的情形，一个巨大的空头势力就此形成，进而对散户构成了一种非常严重的心理暗示。

　　还有一点也要强调的，套期保值的本意是不错的，但应该是市场做空机制成熟的情况下，才有双向的套期保值。在转融通等做空机制非常不成熟的前提下，这种“套期保值”的机构，更加几乎变成了清一色的期指做空。所以我们也就能想的通了。难道是A股位置不够低么？我想正常的人都不会觉得现在的A股高的。难道是投资者不想做多么？其实压根不是，是做多无门。

　　这些情况一次次在实践中得到验证：看看每次股指期货开始上涨的时候，右边的成交状态一片一片的“空平”而非“多开”，这就是一种无奈。也就是说，面对上升，机构只能用平仓来应对，做多无门。如果遇到更大的行情，平仓的单还将大幅增加。而这种增加的平仓单，就会在旁边随时观察着，随时准备入场继续做空，这才是A股每次反弹都夭折的可怕原因。所以几乎每次大盘大幅上涨的时候，就会有机构增加空单。几乎每次大盘到阶段性高位，A股都会被股指期货的空单打下来。

　　如此一来，市场便进入了不断杀跌的恶性循环：“市场越跌看空的机构就越多，看空的机构越多，空单就越多，投资者的恐慌心理越严重，恐慌式抛售进而带来市场的进一步下跌”。这样的恶性循环下，A股5年来跌跌不休不断探底也就不足为怪了。

　　或许有人会提出异议，比如：股市的下跌跟股指期货没有太大关系，因为大部分时间里，股指期货都是“升水”的。这个异议站不住脚跟。股指期货确实绝大多数情况下是升水的，可期货比现货升水那是本就应该的，而且谁说升水的期指，盘中下跌的时候，股市不跟随？股指期货对于股市的带领作用，这几年非常明显。随便哪一天你去看，盘中你只要发现A股突然涨起或突然跳水，不用问，都是被股指期货带的。你要是经常盯着盘口，你就明白这种期指带领A股的能力了。

　　正因为股指期货是个婴幼儿时期，所以我们能够理解股指期货的政策有考虑不周的因素。或许可以这么委婉点说，股指期货本身并没有造成A股不断下跌，机构投资者也没有直接造成A股的下跌，散户更没有那么大的资金量推动A股持续下跌，那么造成大盘持续低迷的“真凶”究竟是谁呢？从上面分析可以看出，归结结底，无论是机构还是个人投资者，都在对后市的预期上产生了悲观的情绪，机构担心散户不断抛售于是不断加码空单，而散户则在巨大空单的震慑下大都采取了快进快出的手法，旨在获利了结。照这么说的话，投资者对市场后市的悲观预期才是A股市场“熊冠全球”的真凶！

　　如果是这么来分析的话，那我觉得应该走两条路子去解决这个问题：

　　一个是在股指期货制度上弥补缺陷。比如推出MINI期指合约，标准可以和现有的股指期货一样，但不要让机构进入。让普通投资者都到MINI合约里来了，机构做空就没有对手盘了，机构就不好做空了。

　　第二个是走根。加速恢复A股市场的“造血”功能，逐步恢复个人投资者的信心，从而打破这一困局！

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