财富成都智库力荐：（文/徐彪 华泰证券首席策略分析师)
1、QE从削减到退出，新兴市场危机浮出水面

12月FOMC美决议，自2014年1月起，每月削减100亿美元QE规模，量化宽松退出进入倒计时阶段。伴随美国就业继续改善，2014年QE退出概率陡然上升。根据现有的就业改善进度，6.5%的失业率将在2014年10月左右达到，最坏但发生概率不高的情况是届时将进入升息通道。

这意味着，全球热钱流向很可能出现180°转向。

2013年年中QE退出传闻引致东南亚市场出现大幅波动。14年QE真正步入削减通道，全球廉价资金时代终结，东南亚作为全球资产的估值高低将面临资金外流的风险。自金融危机以来，印尼、泰国、菲律宾等国股市累计收益高达3倍附近，而此前QE推出后，廉价资金涌入是重要的推手。

我们甚至可以想象，面对热钱趋势性流出，部分发展中经济体的外汇储备告急，发展中经济体危机浮出水面。

2、伊核问题再起波澜，牵引叙利亚危机破局

美国的核心利益是美元，美元之所以能历经布雷顿森林坍塌而不倒，那是因为上世纪70年代之后，美元从黄金美元进化为石油美元。美元之所以会被称之为石油美元，那是因为石油用美元计价、交易，石油的定价权在华尔街和欧佩克。美元之所以能被成为石油美元，那是因为中东原油储量占全球近50%，而美国恰恰拥有对中东安全框架的控制力，否则石油美元将名存实亡。

设想一下，在最核心的中东，忽然冒出一个仅次于沙特的产油国，他不用美元计价和交易，他是全球第十八大经济体（购买力平价），他居然要发展核计划！所以伊核问题从诞生的第一天开始，就牵动了全世界的目光。所以，伊核问题从诞生的第一天开始，全世界最强大的力量中心无一例外都主动参与了进去。

2013年11月下旬，伊核六方会谈达成阶段性协议，西方国家部分解除封锁换取伊朗暂停高浓缩铀提纯。进入2014年后，由于双方难以达成真正意义上的政治互信，美国倾向于追加制裁，伊朗方面倾向于绕过铀发展新的核计划。伊核问题内生的不稳定开始外溢，叙利亚局势进入千钧一发的阶段。考虑到叙利亚几乎可以视为伊核问题的门槛，西方国家决定在未取得联合国授权的前提下，对叙利亚悍然采取军事行动，军事行动在一个月内结束，巴沙尔政权倒台。

战争期间，全球原油价格大幅上升，布伦特原油突破140美元。

3、南海防空识别区出炉，中国周边局势进一步紧张

2013年国际环境在和平主旋律下暗潮汹涌，利比亚政府倒台，叙利亚危机牵动全球，伊朗去核化忽见柳暗花明，朝鲜政权交班。中国在2013经历了黄岩岛争端、钓鱼岛争端等一系列事件，首艘航母扬帆起航。旧的矛盾有待化解，新的矛盾层出不穷。

未来半年，将是伊核问题相对的真空期。如果不趁这6个月改变中方的伊核战略，半年后，当面临伊核问题向何处去选择时候，美国将再度陷入新一轮的尴尬。而对中国而言，如果不顶住来自美方的压力，如何能让伊朗相信：半年后，当伊核问题最重谈判重启的时候，我们有足够的力量与决心去支持他们实现战略抱负？

进入2014年，在中东局势趋紧的关口，中方携划定东海防空识别区之威，将南海地区纳入新的防空识别区。美国方面在亚洲的战略布局遭遇冲击，推动日本、韩国、台湾、菲律宾、越南、澳大利亚等多个国家要求中国取消东海、南海防空识别区。一时间，东海和南海上空被战争的阴云所笼罩。

A股市场第一次真正意识到：军工不是主题性投资机会，而是战略性投资机会。

4、朝鲜再次核爆并试射卫星

在不少人眼中，集权专制国家的行为模式属于布朗运动的范畴，他们的反应模式取决于天气、领导人早饭有没有吃饱、领导人牙疼老毛病有没有犯等等乱七八糟的变量。正因为相当随意，所以不可测。在我看来，甭管是民主还是专制，国家行为模式从根本上应该满足一个准则：利益最大化准则。从分析朝鲜当前所处的状态切入，我们或许可以得出一系列很有趣的结论：地缘政治方面，朝鲜的国家安全很大程度上依靠中国。如果没中国政府的那句广为流传的话“军事解决朝鲜问题是不可想象的”，早在N年前朝鲜第一次核爆的时候，美国导弹就应该落到朝鲜领土上。这就决定了朝鲜在做选择的时候，需要考虑中国的利益。经济领域方面，朝鲜基本上处于被西方联手封锁的境地，可谓举步维艰。金正恩上台后，一心想搞经济体制改革。问题是，改革需要投资，改革需要市场，二者都需要以解除封锁为前提。投资带来的产能扩张需要外部市场消化，外部市场准入同样需要解除封锁。朝鲜政权有充分理由在中国保护伞下狠狠冲撞美国泛太平洋安全体系，撞的越狠，谈判是能获取的利益越大。

如何冲撞呢？核试验+某种程度上的核扩散。

核试验会冲击美国现有的亚洲安全框架，无论韩国还是日本都对朝鲜核试验及试射卫星耿耿于怀，耿耿于怀只是借口，目的在于希望借机向正常国家迈出哪怕小小的一步。

核扩散将会冲击美国现有的地缘政治框架！朝鲜把技术扩散到中东，中东就得陷入核竞赛。朝鲜把技术扩散到南美，美国后院的“良民”们就要起来暴动。

“核试验”+“核扩散”本质上是筹码，朝鲜可以淘到他想要的很多东西。既然是筹码，朝鲜必然会将其用起来。而使用它的最好时机，无疑就是中方周边环境趋于恶化的时候。

2014年，大概率来说，朝鲜半岛上空将不会太平，核试验+放卫星不过是开胃菜，伊核问题和朝核问题联动，才是真正有冲击力的大事件。

5、美国编织WTO 2.0，“一体两翼”战略取得实质性进展

奥巴马总统有一个梦想，他希望在自己的任期内编织出WTO 2.0。这个梦想将由两个组成部分构成：跨大西洋自贸区（TTIP）和跨太平洋战略经济伙伴关系协定（TPP）。

2009年11月，美国正式提出扩大跨太平洋伙伴关系计划，澳大利亚和秘鲁同意加入。美国借助TPP的已有协议，开始推行自己的贸易议题，全方位主导TPP谈判。自此跨太平洋战略经济伙伴关系协议，更名为跨太平洋伙伴关系协议，开始进入发展壮大阶段。

到目前为止，TPP谈判成员国包括：美国、智利、秘鲁、越南、新加坡、新西兰、文莱、澳大利亚、日本、加拿大、墨西哥。

2013年6月17日，八国集团(G8)首脑峰会在英国北爱尔兰风景如画的厄恩湖举行。会议开始后的第一个大新闻是，欧盟和美国领导人宣布，跨大西洋自由贸易区谈判正式启动。美国总统奥巴马称之为“历史上规模最大的双边贸易协定谈判”。

进入2014年后，由于全球经济形势不确定性进一步增强，在美国的大力推动下，TTIP和TPP谈判取得实质性进展。中国方面感觉到新一轮贸易协定的负面影响，决定加速自贸区建设。2014年，国家级自贸区从上海推广至天津、珠海等多个地区，股市自贸区概念迸发第二春。

6、国内憧憬改革红利，却首先等来了阵痛

2014年是改革元年，十八届三中全会给予投资者太多的希望和憧憬。

展望2014，当我们对改革充满期待的同时，必须做好迎接不速之客的准备：改革阵痛。天下没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，凡事有因便有果。当我们聚焦“改革”之果，并由此憧憬未来的时候，心里必须对“改革”之因充满敬畏。

如果还有的选，没有人愿意去涉险滩、渡激流。纵观上下几千年，触动利益格局的改革与腰带别着脑袋闹革命一样，有几次不是倒逼出来的？但凡还有得选，没人愿意进入深水区推动改革。十八届三中全会雷厉风行的背后，是中国经济已经成为生死时速里面的那辆巴士，债务炸弹随时可能“嘭”地一声引爆，将整车乘客送上西天。

2013年，宏观研究员都关注到一个奇怪的现象，上半年货币投放的增速很快，社会融资总量同比增速接近50%，但是呢，宏观经济增速在往下走。过去近三十年，哪怕在上个世纪九十年代国有企业三年脱困的时候，都未发生过类似的状况，这是史无前例的。我们可以设想一下，无论是谁借钱会拿去做什么？从道理上讲，要么消费，要么投资。但是今年恰恰出现了怪事：伴随货币投放的高增速，我们观察到投资增速是平稳的、消费增速也是平稳的，这钱没有拿去投资也没有消费，唯一的解释是拿去做债务滚动了，而且我们知道，借新还旧债无法带来余额的增长。所以，更确切的说法是这钱拿去还利息了。这意味着，从2013年上半年开始，中国债务问题进入一个全新的阶段：非标部门对债务的渴求已经影响到货币投放。打个比方的话，中国肌体上的肿瘤，已经长大到肉眼可见的地步。

如果明年和今年一样，三大非标部门张开血盆大口等着吸收新增货币，那么大概率来说，资金价格依然会是易涨难松。如果维持这种格局，明年围观实体将会受到很显著的负面影响。我们做了一个测算，就是平均资金价格每下来一个点，企业部门盈利下降3个百分点。如果大家对这种测算还不够敏感的话，可以再看看地方政府。中国地方政府借债的时候，节奏是很凶猛的。凶猛到什么程度呢？大概平均来说，债务久期只有5年，然后举债最终成本大概要到15%每年。今年借1个亿，从明年开始，每年需要还还本付息高达3500万！你就是把钢铁侠请来，也扛不住啊。这就推演出明年必须做的一件事：将资金价格压下来。资金价格是市场定价，你想让它下来，要么从供给端入手，增加供给货币供应。要么从需求端入手，削减货币需求。第一条路走不通，因为刚刚过去的2013年，无论从哪个角度看，货币供应量增速都不算低，克强总理在谈及未来货币政策时候，表示应坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根。关键在盘活存量、用好增量。只剩下第二条路，抑制需求。如何才能抑制住呢？一个木桶的水能装多满，取决于最低的那块木板。一个社会资金价格有多高，取决于对资金价格最不敏感的那个行业或者部门。只要非标三剑客地方政府、房地产和僵尸企业依然发挥资金黑洞作用，你就别指望资金价格能系统性下来。这么一番东敲西打下来，唯一的答案已经浮出水面：2014年，必须把非标三剑客的需求打下来，否则，你所有的改革都只是水中花镜中月。非标三剑客哪里是那么好打的，他们的生命力比小强还要强大。2013年，银监连续出台数个规范，希望能够对抗三剑客的吸星大法。但在蓬勃的金融创新面前，最终败下阵来。

中国的金融改革发展到今天，资金流动早已不再是单一通道。更早的时候，你看住银行，就能管住货币投放。慢慢地，你必须把信托和银行一起看住，才能管控住货币。再往后，必须管控的名单上又多出一个券商。到今天，当你发现小贷公司满天飞，基金子公司比当年信托还要凶猛的时候，所谓管控中间管道，早已成为不可能完成的任务。

华山唯有一条路，中间传导渠道管不住的时候，必须下狠手直接打断源头需求，换句话说，必须直接看住地方政府投资冲动、淘汰落后产能或者给房地产行业降温。如果卡住僵尸企业，制造业固定资产投资将显著回落；如果卡住房地产企业，房地产固定资产投资将显著回落；如果卡住地方政府融资平台，基建投资将显著回落。2013年12月召开的中央经济工作会议表明：国务院将选择地方政府和落后产能行业作为切入点。

几乎可以确定，随着化解落后产能以及化解地方政府债务风险进入实质性实施阶段，固定资产投资将显著下行。而固定资产投资对经济增长的作用，再如何强调也不为过。

展望2014，很可能会出现如下一幕：上半程，大家欢欣鼓舞期盼改革成就；下半程，大家蓦然发现改革阵痛就在眼前。无论前路有多坎坷，我们相信，只要坚持，我们就一定可以穿越阵痛，终究会迎来希望期。

7、互联网金融倒逼利率市场化。

继央行首度开放存款利率上限10%浮动比率后，利率化明显加快，互联网金融蓬勃发展迫使利率市场化必须日行千里。当前，大额存单逐步开放，国债期货正式推出，配套汇率弹性改革稳步推进，存款保险积极酝酿。2014年，CD制度、存款利率上限有望逐步开放，存款保险制度有望瓜熟蒂落。

8、新三板大踏步发展，创业板出现分化。

2013年创业板涨幅超过70%，远超上证、深成指及中小板，在全球市场中亦属一枝独秀。创业板表现优异并非源于基本面，实际上创业板2013年整体盈利与其他板块并无明显优势。真实原因在于，市场对转型预期使得主板资金持续流入创业板，加之IPO没有重启背景下创业板股票的稀缺性。2014年创业板上涨的逻辑弱化，股票供给将增加，稀缺性降低。同时，机构超配比率严重，投资者移仓动机下降。

创业板分化的同时，新三板开始接过创业板的枪，迎来跨越式发展。

12月13日，中央经济工作会议闭幕，提出“把改革创新贯穿于经济社会发展各个领域各个环节”。12月14日，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》。联想起证监会肖钢主席今年5月份说的那句话“新三板是今年证监会首要工作”，再联想起《决定》出炉前一个月，证监会肖钢主席跑了一圈金融机构推广新三板。一个自然而然的推论浮出水面：新三板已然成为“创新”工作的抓手，而“创新”恰恰是2014年经济工作的重心。

我们甚至可以设想，由于估值和成长性都远优于创业板，在国家政策的推动下，2014年成为新三板跨越式发展的元年。经过一年发展，新三板总市值逼近4000亿，二级市场上园区、创投和券商股表现优异。（来源：环球老虎财经）