对于中国股市的观察，国际投资界和媒体的争议，始终不能降温。

　　颜强专栏：（特约作者 颜强）回避中国市场的观点产生，是因为中国股市在过去十多年不合逻辑的表现，回报率不可预计。支持投资中国股市、买进中国的，则认为过去三年的经济调整，中国经济最困难的时期并没有那么可怕。两种声音的交织，或许也是从局外人角度，对中国资本市场的一种分析。

　　过去二十年中国经济高速增长的数据，并没有充分反映在中国股市的成长上，这是拒绝买进中国论者的论据，阿伯丁资产管理公司亚太区投资经理休·杨，就持此种观点。他的分析指出，从1992年中国股市开启时投资，投资人在20年后的今天只怕还在亏钱，因为中国经济的特点是"宏观杰出，微观糟糕"，这种特点表述在资本投资上，就是针对一些个体项目的投资，未必总能收到利好回报，跟中国经济整体增长趋势不吻合。

　　国企在中国经济中的大比重，或许是这种怀疑论者担忧所在，国企发展的动力，并不完全是为了所有股东的平均收益，国家利益在很大程度上，权重要大于对股东的投资回报。同时国企透明性不够充分，高管的专业技能和管理能力令人怀疑，时刻都可能动摇投资者信心。

　　于是像杨这样的投资管理者，既看重中国经济的"宏观杰出"，但在自己的投资组合中，又不敢选择太多中国大陆企业，所以他会更看好香港股市，"许多香港上市公司，40%的利润来自于中国大陆市场，不过在企业管理水准上要更符合国际市场规则。"

　　还有一些基金管理者，则对公开的官方经济数据有着怀疑，认为和市场上实际情况有些出入。对于中国经济已经走出维谷的观点，有分析者认为，固定资产投资上扬，但零售与消费并没有提振，更多基础建设的投入，未必能转化成整体经济活力的复苏。

　　然而支持者对于中国经济增速减缓，反倒有更达观的态度。增速减缓，通胀也变得可控，他们觉得，中国大陆经济和香港经济一样，会走上更稳健的发展道路。

　　有人甚至指出，各种"牛市"所需条件，现在都已经具备。所谓的经济泡沫，仍有可能爆破，但在相对略低速却更扎实的发展环境里，中国和整个远东经济，应该是未来几年世界经济复苏的火车头。这样的经济大环境，应该在公共资本市场上得以体现。

　　从更宏观的角度看，整个国际贸易水准的恢复、各种利率下调，对于蒙受了挫折的中国制造业，会是利好消息。十八大前后平稳的政治过度，也在创造着一个更好的经济发展政治基础。

　　类似的争辩，在国际媒体上大有呈现。2013年元旦这天，《华尔街日报》的大标题就是"中国股市不可信赖"，而英国《金融时报》则温和看好2013年上半年中国股市的发展。争辩激烈的程度，让中国股市依旧是雾里看花的谜团。对于中国本土投资者而言，久为股市所伤，要想回复勇气，这半年时间就算"牛市"再现，怕也不太够用。

　　成都频道特约作家颜强简介：中国新锐知识分子、网易门户副总编辑、FT中文网专栏作家、前体坛传媒副总裁。文章仅代表作者个人观点。 （责编：高伟松）