财富成都股市观察（作者:郑磊) 就像国内的私募朋友在嘀咕：“市道真得要转换成价值投资了吗？”我想大部分人都不相信，也许股市真得是资金最后不得不选择的投资渠道。

　　港深沪模拟组合“与羊群博弈II”建仓第二周了，目前A股子组合收益率-0.65%，仓位25%；港股子组合收益率2.5%，仓位15%。在这段时间沪指跌了1点，深指跌了170点，创业板跌了62点，如我预期沪指大盘相当稳健，而深圳盘面调整较多，尤其是创业板，甚至有人惊呼“股灾4.0”要来了。

　　如果只是创业板估值下调，实在算不上什么“股灾”。创业板是个被惯坏的孩子，我倒希望这不是一次单纯的“教训一下”，而是回归真实价值的开始。但是创业板并非毫无价值，其中还是有不少估值在30-50倍且具有较确定成长前景和增速的股票。我的A股子组合里有60%的仓位是中小板（10只）和创业板股票（2只）。

　　我一直在考虑的问题是深港通开通之后，如何解决深港两地估值落差问题。深圳不同之处在于比邻香港，所以解决这个问题其实要比沪港通更迫切，而且由于沪市在股灾3.0之后的平均估值水平已经降了很多，这个落差已经不算很大了。深港通机制虽在，但其实对北水南流的顾忌是非常明显的。从券商业务角度，也未必愿意大力推动，恐怕深市对资金的吸引力丧失，会加快深市估值水平下调。所以有人在期待房市资金入市，有人在期待社保资金入市，这只是一厢情愿而已。从大趋势上看，深市估值特别是创业板下调应该是中期趋势。

　　在下跌行情中，最重要的是要有对冲手段。港股的做空机制明显优于A股。本模拟组合的港股子组合在恒指靠近23000点和特朗普就职即将到来之际，考虑到上涨概率低于下跌调整，连续做了两天日内买入恒指、国指1月份期货，夜盘平盘的操作，不仅有效对冲了大盘下跌，而且获得了预期之外的收益。而A股子组合就不那么幸运了，由于持仓的中小盘股较多，虽然选择的股票以小贝塔值为主，但仍难免受到大盘拖累。而且为了扩大向上收益空间，增加了约6%国企混改题材股，这部分股票的贝塔值高于1，所以A股子组合从略微盈利变为亏损0.65%，变幅约0.8%。虽不影响大局，但还是最好找到对冲的方法。

　据传监管层有意放行股指期货，这大概需要一段时间，目前只有新加坡新华富时A50可用，另外一个操作手法就是T操作，即在有股票持仓的情况下，逢低抄底并逢高卖出，只要有一定的快速反弹空间，这个方法可以略微减轻损失。但是一旦出现明确的下跌走势，则应放弃相关仓位。目前A股主要情绪影响是深市特别是创业板下跌对投资者的影响，而与某些人大声谴责的IPO放行速度加快关系不大。打新收益下跌可能与后一个因素有关。有富余资金的人士大概相当郁闷，房子被定位能住不能炒，集中资金打新的收益下降，进入二级市场又觉得无利可图，债市股市都不景气。也许要过完春节，才能真正为资金找到出路。股市想说的是：你那么有钱，干嘛就瞧不起我，快进来吧！

　　可是那些有钱人想的是炒消息、舞高弄低，又被监管盯得很紧。要让他们转变投资思路，是很难的。就像国内的私募朋友在嘀咕：“市道真得要转换成价值投资了吗？”我想大部分人都不相信，也许股市真得是资金最后不得不选择的投资渠道。似乎有消息说银行理财产品收益率也被要求下调，那么你那些闲散资金还能干什么？闲着不也是闲着嘛，自己看着办喽。

　　(本文作者介绍：经济学博士，战略管理MBA，在制造业、咨询研究和商业银行、投资银行业从业30多年，现在香港某知名中资银行系投行的资产管理公司负责买方研究和机构财富管理工作。)