银行家观察：（作者 王良享）年初中港股市的乐观情绪因两会后未有太多利好消息公布而稍减退，加上内地企业第四季业绩盈喜者少，令恒指回调至去年12月初水平，中国股市因较迟起步，所以沪深300仍高于去年12月初约18%。

　　两会后市场化动作先行，城镇化政策未到位，令金融板块暂时受压，应属短暂。金融海啸已过去四年，信贷紧缩也已过去两年半，企业若经营不当而需违约或破产，应该大部分己经发生，亦已经反映在银行坏帐内。最近掀起的信托产品上表，银行需补充资本不足的情况或需集资的讨论并非新闻，银行资本充足议题是全球性问题，亦已有巴塞尔一、二、三期的规范，在放大镜下，已没有重大隐藏风险，恒生国企指数现时预期市盈率为8.2 倍，低于5年平均11.2倍约 27%，应增加国企及A股在资产分配中的比重。

　　踏入第二季度，美国加税与政府强制节支的效应开始浮现，美国经济数据可能开始走弱，月初公布的3月份密歇根大学消费信心指数初值已回落至15个月低位的71.8，美国内需因楼市复苏与财富效应支持提振，应该到平原期，可接力者是亚洲及新兴市场的内需与投资。美股市盈率达14.5倍，应由亚太股市接力。

　　受塞浦路斯危机影响，市场买美国国债避险，美国十年期国债利息从3月中高位的2.06%回落到现水平的1.85%， 再下跌空间不多，美国十年期通胀挂钩债券利息现为负0.66%，若通胀回升，美国长期利率首先反弹。持有债券只可期望赚息，不可望赚价。但新兴市场本币国债，如印尼，俄罗斯与巴西政府债券仍可考虑。印尼、俄罗斯及巴西的国债占国内生产总值水平分别为24.8%、11%及54.9%，评级则分别为BB+，BBB+与 A-(标普)，有上调可能性。10年期利息则分别为5.5%、7.1%及9.9%，高息之余，三地货币亦无贬值压力，为高回报国债首选。

　　人民币汇价持续高企，但从2005年汇改至今，兑美元(亦即港元)只升了33%，相比1985年广场协定后，日元兑美元于两年内升值90%，只是小巫见大巫。不过，中国出口增长已从过去10年间的20%，回落至10%的可持续水平，人民币升值幅度将减慢至每年约2%至3%。增长型货币如澳元、纽元及加元升值幅度可能比人民币高，但波动亦较大。

　　澳洲经济受矿业投资见顶影响下跌幅度似被夸大，况且澳洲国家财政稳、国债占国内生产总值低至22%，澳元已是新兴外储货币，加上利减息周期接近终结，澳元可增持。新西兰央行称以减息打压纽元汇价不切实际，中国对纽西兰商品需求殷切，奶粉以外，还有木材，2012年新西兰出口中国木材达860万平方米，令其在国际木材市场占有率于4年内升3倍至23%。

　　本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员（编辑：付道金  实习生：尤翕然）