摘要：十八大后的中国社会日趋稳定，政策可趋向积极，对中国股市有利。虽然深沪300指数从去年12月初至今已有26%的升幅，但星展银行王良享认为，中国A股只不过正经历牛市第一期，今年内应该仍有20%的升幅，深沪300年底可升至3200点以上。

银行家观察：（特约作者 王良享）上周五中国公布1月份制造业采购经理指数为50.4，略逊于去年12月的50.6。不过，更能反映普遍中小企业经营环境的汇丰采购经理指数却上升至52.3的两年来的高点。

另一方面，周日公布的1月份服务业采购经理指数升至56.2的半年来的高位，为第二季将推出的改革与财政刺激举措建立稳固的基础。去年，服务业占中国国内生产总值(GDP)的45%， 政府希望两年内将之提升至47%，应无悬念。

十八大后的中国社会日趋稳定，政策可趋向积极，对中国股市有利。虽然深沪300指数从去年12月初至今已有26%的升幅，但笔者相信，中国A股只不过正经历牛市第一期，今年内应该仍有20%的升幅，深沪300年底可升至3200点以上。

A股市场价格虽有反映改革利好因素，但并未完全反映以下因素：1) 经济循环见底刚回升，公司盈利有上升空间；2) A股现在估值仍低，市盈率随投资信心上升可回升至12.5倍(现为11倍，2008至今平均 15倍，最高为26倍)。

A股的表现，向来与环球流动性的相连性不高，原因是中国资本帐开放程度仍低，美、英、日量宽所创造的流动性，并不容易走进中国，相反地，若各国退市，亦不会引致热钱大量撤离中国而导致中国股市下跌。

既然中国股市并不受环球货币政策的松紧度影响，则从去年12月以来的升市主要是反映经济周期回稳，某程度反映市场对改革的憧憬。笔者曾说，中国未来数年的政策都会是「宽财政、稳货币」，今年上半年，政策指导较高流动性以支持一系列发改委已审批项目，下半年改革进程加快，城镇化付诸行动，户籍、税制、市场改革与财政刺激并行，中国经济增长今年料可达9%。

除市盈率及市帐率不高以外，中国市场结构趋健康，零售开户增速不快，但因为合格境外投资者额度增加速度较快，代表机构投资者在中国市场投资占比上升，稳定因素增加；互惠基金持股量低，有增大投资空间。

中国通胀亦只轻微上涨，去年10月制造业采购经理指数回升至50枯荣线上至今，消费物价平均涨幅只是2.1%，比起2008年最高月份通胀的8.6%，通胀升幅只是四分一，除代表经济增长水分不高，政府对经济出现逆境时可推行宽松货币政策的可行性高。

最近中国进一步规范金融机构的财富管理，在信托类及私募类投资产品监管进一步收紧下，部分资金将脱离银行体糸，进入股市及债市中，对中国股市注入一批新资金。

日元转弱，对中国影响轻微，中国产品在供应链上处日本产品的半制成品供应商位置，并不是直接竞争对手，人民币亦无加入货币战争的迫切性，中国资本帐项开放速度亦不会减慢，若日本减慢对中国的直接投资，将由金融资产投资上升弥补。

因此，中、长期因素仍支持中国A股继续上升。

本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员。（付道金）