亚洲及新兴市场持续上升的通胀将输出至欧、美,环球通缩来临之说并没有无足够的实证基础。市场有分析则认为美国将会面临通缩而不是通胀威胁,既没有通胀,就不须买黄金对冲通胀风险。
银行家观察:(作者 王良享)近期金价大跌,成因众说纷云,笔者认为是宏观基金及对冲基金找寻可沽空对象所致。至于为何是黄金,可能是因为它的流动性有限,较容易推动价格。市场有分析则认为美国将会面临通缩而不是通胀威胁,既没有通胀,就不须买黄金对冲通胀风险。
美国做了三个半QE后,美国通胀实际上并无恶性上升:美国二月份的个人消费支出平减物价指数是1.3%,仅为联储局通胀目标2.5%的一半。反之,由于欧债危机与中国硬着陆风险持续交替,形成投资市场对美国金融资产的依赖,使美汇反弹,减低输入通胀,间接压抑通胀。
美国政府通过买债,将现金交给债券最大持有者,即银行及金融机构,但银行在过去四年内不停地要为新的巴塞尔三期准则作风险调控,不敢放宽信货标准,不敢不保存较多短期头寸,于是将卖债所得「现金」以剩余储备方式,放在联储局帐内,因此纵使在 QE下,联储局共买债两万三千亿以上,银行存放回联储局的剩余储备就有一万五千多亿。既然货币流通速度并没有大幅增加,通胀并无相应加速。因此,纵使联储局于明年停止买债,也不会造成市场流动性大幅收紧。
另一个通胀不上升的原因是美国劳工市场反弹乏力,引致工资增长幅度偏少,金融海啸前,美国平均时薪的同比增幅为3.3%,但自2010年至今,时薪增幅平均只得 1.9%,与生产力增幅相若,企业成本并无因此回升,减低製成品「起价」的压力。
在金融海啸以后,「去杠杆化」成为全球焦点,无论政府、企业或个人都被视为必须「去杠杆」的对象。因此,在欧洲及美国,个人消费反弹不快,企业推延投资项目,政府推行节支成主流,通胀率自然低。
中国于 2008年底推出四万亿人民币救市方案,再加上省、市政府对基建的巨大投入,原本是推动通胀上升的大因素,但中国与一众亚洲央行收放得宜,加息加存准率,收紧及时,控制恶性通涨。
2012年前五年,亚洲增长平均达7.5%,每三年半就创造出一个德国经济,由于商品价格下跌,令亚洲区通涨短期回落,却并非长远趋势,亚洲及新兴市场持续上升的通胀将输出至欧、美,环球通缩来临之说并没有无足够的实证基础。
通胀回升时,股票仍为资产配置首选。金融海啸给股民留下阴影,央行印钞拖低实质利率,令股市风险溢价长期高企,高派息股票如房地产信托成为庞儿,此趋势短期不会逆转。对增长过度忧累,加上商品价格下跌,令商品类股票出现买入机会,石油与天然气股票长期可抗通胀。中国通胀现正处于周期性低点,将来通胀回升,央行可能进一步让人民币加速升值,适当人民币资产也可对冲通胀。
本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介:王良享,星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员(编辑:赵鹏程)