银行家观察：（作者 王良享）近期金价大跌，成因众说纷云，笔者认为是宏观基金及对冲基金找寻可沽空对象所致。至于为何是黄金，可能是因为它的流动性有限，较容易推动价格。市场有分析则认为美国将会面临通缩而不是通胀威胁，既没有通胀，就不须买黄金对冲通胀风险。

美国做了三个半QE后，美国通胀实际上并无恶性上升：美国二月份的个人消费支出平减物价指数是1.3%，仅为联储局通胀目标2.5%的一半。反之，由于欧债危机与中国硬着陆风险持续交替，形成投资市场对美国金融资产的依赖，使美汇反弹，减低输入通胀，间接压抑通胀。
美国政府通过买债，将现金交给债券最大持有者，即银行及金融机构，但银行在过去四年内不停地要为新的巴塞尔三期准则作风险调控，不敢放宽信货标准，不敢不保存较多短期头寸，于是将卖债所得「现金」以剩余储备方式，放在联储局帐内，因此纵使在 QE下，联储局共买债两万三千亿以上，银行存放回联储局的剩余储备就有一万五千多亿。既然货币流通速度并没有大幅增加，通胀并无相应加速。因此，纵使联储局于明年停止买债，也不会造成市场流动性大幅收紧。

另一个通胀不上升的原因是美国劳工市场反弹乏力，引致工资增长幅度偏少，金融海啸前，美国平均时薪的同比增幅为3.3%，但自2010年至今，时薪增幅平均只得 1.9%，与生产力增幅相若，企业成本并无因此回升，减低製成品「起价」的压力。

在金融海啸以后，「去杠杆化」成为全球焦点，无论政府、企业或个人都被视为必须「去杠杆」的对象。因此，在欧洲及美国，个人消费反弹不快，企业推延投资项目，政府推行节支成主流，通胀率自然低。

中国于 2008年底推出四万亿人民币救市方案，再加上省、市政府对基建的巨大投入，原本是推动通胀上升的大因素，但中国与一众亚洲央行收放得宜，加息加存准率，收紧及时，控制恶性通涨。

2012年前五年，亚洲增长平均达7.5%，每三年半就创造出一个德国经济，由于商品价格下跌，令亚洲区通涨短期回落，却并非长远趋势，亚洲及新兴市场持续上升的通胀将输出至欧、美，环球通缩来临之说并没有无足够的实证基础。

通胀回升时，股票仍为资产配置首选。金融海啸给股民留下阴影，央行印钞拖低实质利率，令股市风险溢价长期高企，高派息股票如房地产信托成为庞儿，此趋势短期不会逆转。对增长过度忧累，加上商品价格下跌，令商品类股票出现买入机会，石油与天然气股票长期可抗通胀。中国通胀现正处于周期性低点，将来通胀回升，央行可能进一步让人民币加速升值，适当人民币资产也可对冲通胀。

本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员（编辑：赵鹏程）