财富成都智库王良享分享：日股近日大幅波动，5月23日10年期日本国债利息被推上1％，央行行长黑田东彦「失言」，称利息上升是「正常」反映经济增长加速，引发股市大幅抛售，至安倍公布「改革」初步计划后，于上周五日股进一步下跌至3周低位的12548，比5月23日低21%。周一日经早市随美股上升反弹3%以上，美元兑日元则反弹至98以上。

在安倍去年11月竞选时宣称坚决将通胀增速提高至2%后，市场普遍认为安倍的「三支箭」政策会是一场赌博。第一、二支箭射出后，安倍大获全胜，日经平均指数上升77%，日元兑美元大跌23%至103.74。市场探高位后变得贪心，卖日本国债期货，希望政府承诺类似美国联储局的「无限量宽」，但黑田并非伯南克，暂无此权势。不过，安倍三支箭背后重要支持仍是弱日元，弱日元则通过印钞最直接，因此美元兑日元于95触底后可重上100以上。

上周五，市场对安倍的改革方案并无大刀阔斧的减企业税及加薪方案感到失望。不过，安倍的计划仍覆盖加速进入泛太平洋自由贸易区、划出经济特区、劳工架构改革(妇女就业与移民政策)、农业自动化(补助)、企业管治(上市公司董事会架构)、中小企法制改革、税制改革(包括科研、机械及增薪的免税补贴，已在3月底于国会通过)、去监管化(能源市场、金融市场)与教育改革等。7月份上议院大选后，相信安倍会比较大胆推行富争议性的大改革。安倍若要成功提升通胀期望，必须要有相应的薪金水平上升作支持，今年2月份，安倍已向所有公司发出加薪呼吁，颇受支持，今年日本企业奖金从去年的下跌3.7%上调至增加2.7%，反映日本企业对前景看好，明年调高薪金机会高。

2005年9月，日本公布当年8月份东京地价出现13年来第一次上涨，当时市场憧憬日本快会脱离通缩，日经平均指数升穿12500后直上至2007年7月高位的18300。当时日本政府并无任何政策针对改善经济架构，日股倘可上升近50%，过去半年日股上升，靠的是日元回调至较合理水平，经济增长预期却并未大幅反映于价内。

90年代的资产泡沫爆破以后，日本人的冒险精神跌至谷底。在过去25年间，日本金融机构对日股投资的市场占比从45%下跌至30%以下，日本个人对日股投资的市场占比则维持于20%左右。据日本央行报告，日本个人在股市投资只占个人资产的6%，远低于美国的33%与欧洲的15%。日本保险协会的研究则指出，一个年届退休年龄的日本人之家庭现有资产平均为2100万日元左右，但却需要5400万日元安享晚年，若通胀上升，则只有股票或垃圾债投资可保足够回报。日经平均指数现水平的预期市盈率为18.5倍，而市账率则仍在偏低的一倍左右，并不显示市值过高，日股仍可选择性买入。

本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员 （编辑：赵鹏程）