财富成都智库王良享分享：自从去年7月26日欧洲央行总裁德拉吉誓言尽任何方法保持欧元区的完整后，市场就已经放弃「卖欧债、卖欧股、卖欧元」的简易方程式。9月欧洲央行推出无上限的直接货币交易为欧洲联盟五个相对较弱的经济体的债包底，进一步吓退卖空炒家。

从去年7月至今，西班牙10年期国债利率已下跌超过3个百分点，至4.4%；意大利富时MIB 股票指数则上涨39%，至17135 点；欧元兑美元价最高反弹至1.3711后回调至最低1.2746。

2008年欧洲央行开始减息，央行回购利率至今已下调3.75%，德国10 年期国债利率至今下跌2.4个百分点，至1.5%。2009 年底希腊被揭发虚报账目掀起欧债危机，及后蔓延至西班牙及意大利，引致西班牙信贷评级被削，因此西班牙债息现仍比德国债息高2.9个百分点。去年第四季开始，欧洲资金停止外流，欧洲联盟五个相对较弱的经济体的债息应该仍具下跌空间。鉴于欧洲联盟五个相对较弱的经济体的债息与德法等国债息仍有一段距离，欧洲央行应该不会把存款利率调至负数，减轻欧元下跌的可能性。

欧洲股市虽有反弹，但与2009年11月前相比，意大利富时MIB 指数仍低26%，西班牙IBEX 35指数仍低30%，欧元区蓝筹指数EURO STOXX 50则仍低5%。欧债危机已过之际，欧洲金融资产仍未算贵。

过去5年，欧元兑美元的平均价为1.356，比起2009年11月时的1.51低10%，原则上增加了德法西意等国的出口竞争力。2012年度西班牙出口达创纪录的2230 亿欧元；今年3月，西班牙出现1971年有纪录以来的首次贸易盈馀。出口复苏，但内需受政府财政紧缩限制而收缩，令欧洲陷入负增长。

国际货币基金组织（IMF）去年底的研究指出，先前低估了节省开支对经济的负面影响，并把财政乘数从0.5调高至0.9至1.7，已经意味欧盟可能给予欧洲联盟五个相对较弱的经济体的比较多时间令财赤达标。上月29日，欧盟委员会确认容许法国、西班牙、波兰与斯洛文尼亚多2 年时间以达成控制财赤占GDP 3%以下。

欧元区各国如意大利随后已积极讨论刺激增长的政策。此消息令欧元兑美元汇价从1.285水平大幅弹升至1.295水平，市场应开始加强对欧洲增长的信心。

欧元区讨论刺激政策

从2011年4月底至今，美元贸易加权指数已上升接近14%，可见自从量宽二期完结后，市场再无关于量宽会再大幅推低美元币值的期望。去年7月欧洲央行确定不惜工本支持欧元后，美指数曾于两个月内下跌5.5%，至72水平，但自美元于5月初开始受联储局何时开始退市支持大幅上升，美元贸易加权指数一个月内上升2.5%，至77.3水平，属于超买。

近期中国连串偏弱数据压抑商品货币汇价，但本周一公布的美国5月全国供应管理协会制造业指数却跌至46个月低位的49，也不支持美元走强，若要避开中国数据的连锁反应，可于低位买进欧元，目标在1.36。（完）

本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员 （编辑：赵鹏程）