财富成都智库王良享分享：金融市场对伯南克「预演」退市反应激烈，环球股市、债市及非美元货币均大跌。

    伯南克于此时唱「退市」，旨在压抑资产泡沬，在美国长期利率仍未充份反映退却的避险需求及过高的股市市盈率的今天，让市场产生调节，可用他任期届满前余下的半年时间再作政策修补，实无可厚非。

    美国退市差不多已成定局，但相信步伐仍慢，联储局一向奉为通胀最佳指标的个人消费支出平减物价指数(Core PCE)4月份的增长只有1.1%，平了53年前有纪录以来新低，在美国通缩大於通胀威胁的今天，退市力度不会过大。关於通胀，香港与美国迥异，今年首5个月，香港综合物价指数同比升幅平均为3.8%，远高於2005年通缩结束後平均的2.7%。影响香港通胀的两大因素，租金与人民币汇价，仍未脱离自2005年以来反覆上升的趋势。今年首4个月，香港零售销售增长率为15.5%，而4月份，单是珠宝、手表与奢侈品销售就同比上升68.4%。自2003年自由行实行至今，零售销售增速平均为8.6%，但商铺供应增长率平均则只有2%，租金易升难降，成本会转嫁至消费者。自2005年7月中国汇改至今，虽说人民币兑港元已升32%，但中国仍是经常账盈馀国家，加上内地开始推行市场化价格改革，香港从内地入口的必需品价格仍会上升。

    要抵御通胀侵蚀购买力，香港政府发行的通胀掛鈎债劵(iBond)是风险最低之选。若以3年期香港外汇基金票据现在的孳息率0.5%代入计算，iBond的理论价值介乎101.4元与110.3元，视乎将来的实现通胀水平。若以过去20年的平均月份通胀2.4%计算，其理论价值则在105.5元，因此若二手市场价格在103元附近可买入持有至到期。

    人民币国债是另一可保持购买力的低风险选择，中国财政部下半年将推出30亿元人民币零售国债。鉴于人民币资本账开放加快，人民币仍具升值潜力，中国国债孳息率近期随国内拆息升高而抽升，3年期孳息率达3.25%，与美国国债息率走势不同之处，是中国3年期国债孳息率自2009年低见1.22%後，早已上升超过2厘，不同美息似是刚起步上升，因此可趁市场推高中国利率时认购或于二手市场买入人民币国债。

    自5月中市场炒作联储局可能「退市」至今，「高息」类资产价格均大跌。外币、高回报债券、高派息股票被抛售，尤以新兴市场为甚。由于高息类资产多是套利交易的对象，因此在去杠杆化的过程中受压，不过若以过去数个加息周期作参考就断定收息类资产没有明天似乎过虑，原因是「利率上升反映经济发展迅速」的假设在现在的环境中不管用。自5月中至今，领汇房地产从高位下跌19%，港铁则下跌14%，可开始吸纳。香港地产板块股价平均相对净资产值有37%折让，派息有3%以上的发展商股票可考虑。部分内银派息已达6.5%以上，而市盈率则跌至5倍，可考虑作长期资产部署。

    美元长期升势未确定

    美联储局公开市场委员会议息结果虽然无新意，维持每月买债850亿美元及联邦基金利率于零至0.25%之间，但在会后声明中，联储局对经济增长评估甚为正面，认为「经济增长进一步改善及经济下行风险减少」，似乎为减少买债铺路。伯南克在会后的记者会上，甚至对减少买债与停止买债定出时间表，亦对停止买债定下失业率要回落至7%的条件。其并把声称未来可能将减少买债、停止买债及停止买债的指标等包括在议息声明之中，亦即说明公开市场委员会颇有决心退市。

    伯南克明年初引退似乎已成定局，亦因此没有就极低通胀与众委员作长时间辩论，会后声明中对美国通胀现处53年低位无太多笔墨形容，只说圣路易斯储备银行总裁布拉德(James Bullard)有异议，称联储局应在「近来通胀率低企的情况下发出更强的讯号，表明愿意捍卫其通胀目标」。联储局主流意见似乎在避开通缩威胁不谈，而伯南克及叶伦均不再坚持，造成一个差不多必定退市的局势。

    议息会议后，美国10年期国库债券孳息率上升17点，至2.36厘的15个月高位，美股下跌，标普500指数下跌1.39%至1628.93，美汇指数上升1%至81.34。美国长期息率上升，应是意料中事，过去4年，美息走低是受避险需求影响，现在是环球经济低增长期，而不是金融危机爆发期，减少买债与否，美息从极低水平反弹都是常态，不足为奇。美股下跌幅度不大，反而亚洲区反应激烈，先前有大量外资流入的印尼及菲律宾股市早段都跌2%以上。香港股市受内地流动性收紧影响，亦跌超过2%，但香港整体流动性无太大改变，港汇维持上周开始出现的强势，这可能与市场补回以借贷港元买人民币的仓位有关。香港股市能否脱离弱势，视乎中国城镇化与?口改革政策推动的速度会否加快。

    汇丰公布6月份中国制造业指数初值，下跌至48.3，比预期的49.1差。新西兰公布第一季国内生产总值为0.3%，比预期的0.5%差。澳元及纽元兑美元进一步下跌至0.9240及0.7842低位，短期仍有压力。欧元与加币兑美元跌幅相对少，议息前后相差1%。自5月29日欧盟准许6个欧元区国家延长财赤对GDP比例的达标期而令欧元震荡式上升後，欧元兑美元最高于美国议息前见1.3417。联储局「明言」退市，虽然令美汇指数反弹，但亦削弱美股及美债的吸引力，不一定令美元走入长期升轨。基于欧洲出口情况?改善，内需亦可能受政府放宽节约措施得以改善，可待欧元兑美元回吐至1.3105水平买入。

    本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员 （实习编辑：周明星）