星展王良享: 中国的「钱荒」背后

中国发生「钱荒」,有评论认为中国应该放慢资本账开放速度,笔者不同意。

财富成都智库王良享分享:中国上周发生微型信贷紧缩,上周四所有国内利率都大幅上升。7天期上海银行同业拆息曾高见11%,3年期掉期利率高见4.14%,就连中国国债孳息率亦被波及,3年期国债孳息率曾高见3.6%。利率于人民银行宣布向一些金融机构提供流动性支持后回落,7天期拆息回落至7.2%水平,但仍高于6月份之前的一年平均拆息3.3%一倍多。

    中国利率抽升因素颇多,短期因素如6月底的存贷比考核,半年结与7月约有4000亿元人民币的财政存款上缴的资金需求,在7月第二个星期应消退。但理财资金面临资金池监管的兑付缺口,及国家外汇管理局严令执行「关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知」,皆对金融机构造成比较深远的流动性收紧影响。央行似乎原意在希望金融机构加速进行「去杠桿化」,但实际操作需时,因此7天期拆息可回落约5%,但除非央行调低贷存比率,否则要回落至3%的水平极有难度。5月份,上海与北京房价仍环比上升1.3%至1.4%,人行短期内似没有太大诱因调低存款准备金率,但当银监对金融机构合规状况较满意后,存准率应可于较后时间调低。



    5月初开始,全球资金大挪移,资金从新兴市场及亚洲撤走,唯一受惠的地方应该是美国。美国国债孳息率上升,是「避险需求」减退的必然结果,其实美国孳息率应该于去年7月底欧洲央行提出直接货币交易(OMT)后就大幅攀升,但碍于当时仍有「财政悬崖」顾虑,对孳息率起压抑作用,到12月,日本又暗示会大幅加大量宽,造成大量杠杆资金湧入债市,延迟了长期孳息率正常化。在美国退市预期增大时,全球债市大跌,甚至央及各国国债。5月中至今,美国10年期国债孳息率上升0.75%,同年期中国、西班牙、巴西及泰国孳息率分别上升0.2%、1%、1.8%及0.7%。除美国外,各国国债信贷违约合约(CDS)的风险溢价均大升,反映市场对新兴市场承受「信贷紧缩」没有太大信心。5月中至今,除美国外,各国5年期国债信贷违约的风险溢价都大升,中国升50点子至1.2%,西班牙升66点子至2.8%,巴西升70点子至1.9%,泰国升40点子至1.2%,美国一枝独秀,其信贷风险溢价跌3点子至0.27%,为2009年11月以来最低水平。

    中国发生「钱荒」,有评论认为中国应该放慢资本账开放速度,笔者不同意。中国财政部本周叁于香港发行100亿元人民币国债,虽然发行利率受次级市场孳息率大涨而上升,但「点心」国债孳息率仍比在岸孳息率低很多,3年期「点心」国债发行利率为2.87%,比同期在岸孳息率低0.63%,反映国际间对人民币资产的渴求。标普中国长期主权信贷评级为AA-,比美国的AA+只低两级,绝对不是发展中国家等级,中国资本市场扩容及开放可大大增加私营部门及政府融资渠道,减低对中国金融机构的依赖性,减低系统性风险,提高资本分配的效率,因此资本账开放反而应该加速。

    本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介:王良享,星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员 (实习编辑:周明星)


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