财富成都读者分享：上周五，美国公布6月份非农职位增长达19.5万个，比预期多3万个，4月及5月份数据也向上修订，平均时薪按月上升0.4%，失业率维持于7.6%不变。失业率在职位增长加快下并无下跌，反映比较多被动失业者重投劳工市场。假设从现时开始的未来两年，美国每月新增职位数量不变，若参与率不变，以阿特兰大联储银行的网上职位计算器(Job Calculator)计算，美国失业率在10个月后将下跌至7%，符合联储局主席贝南奇于明年中停止买债的条件。美股于数据公布后上升约1%，10年期美国国库债券利率大升0.24%，美汇指数(DXY)上升至84.53的3年高点。美国经济数据若以目前平稳状态发展，美国联储局今年第四季减少买债已无悬念，但是美元与美股是否因此会成为天之骄子仍不是定数。

    在1990年至2008年间，美国就业参与率平均为66.5%，而2008年金融海啸前5年，美国的就业参与率平均也有66%，现时的参与率比起当时的平均低2.7%，其中1.2%可由美国老化的人口解释，剩下的1.5%是「影子失业率」，这些边缘失业人口虽然不计算在失业率中，却不似被抛弃在联储局的政策目标外，原因是联储局的职责是保证「全民就业」，并非「最低限度就业」。由此观之，6.5%失业率应被视为美国加息的「最起码条件」(Necessary Condition)，而非「充足条件」(Sufficient Condition)，关于这个要点，笔者估计联储局最迟于年底伯南克离任前将会与市场沟通。美国联储局停止买债，并不代表接着就可加息，美国仍需到2015年中才有加息的可能性。

    美国预告退市，触发环球中、长期利率反弹，使欧洲央行及英伦银行作出异常鸽派宣言，虽然上周两央行没有减息，也无加大量宽，但两央行行长均表示低息期可维持，欧洲央行行长德拉吉甚至表示有减息可能，使欧元下跌至1.3以下，推高美汇指数。

    过去20年美汇与美股均大升时美汇升势最显著是1995至2000年，该6年内美汇指数最多曾升50%至120，但当时美国GDP增长平均4%，美国财政从赤字走进盈余，美国通胀则节节下跌，美国10年期国债利率从7.8%下跌至5%，同时间环球新兴市场却因为根基不稳，纷纷出现危机，计有1995年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融风暴，1998年俄罗斯国债违约，避险资金大量湧入。另一方面，美国股市当时正步入科网股泡沫，短期大幅推高美股，道指该6年内升1.8倍，纳指则最多升6.7倍，当时美股、美债都是天之骄子，美元也然。

    今天美元反弹，是美息急升后的滞后反应，美国实质利率上升，同时推低美股风险溢价，以价值衡量，美元、美股及美债均有点超买。

    澳元的「90后」

    澳洲央行上周二议息，维持央行利率于2.75%，但央行行长史蒂文斯(Glenn Stevens)其后在布里斯班向经济学家发表的演说中，指出各委员在此次会议中就应否减息作出了长时间的讨论，引致市场揣测8月份减息机会上升，澳元在史蒂文斯发表演说后下跌至34个月低位的0.9037水平。

    近日，澳元不断下试低位，除因为美元在联储局主席贝南奇宣布进入量宽倒数期后进入短期强势，澳洲意欲借低汇价及低利率剌激投资及消费意欲外，中国的金融系统短期流动性问题也加深了市场对中国增长的担忧，间接压抑大宗商品及金属价格，增加了商品货币的抛售压力。

    上个月，中国银行同业短期拆息飙升，7天期回购利率高见10.77%，后经人行针对性向金融机构注入流动性后，市场已回归正常，7天期回购利率现已回落至4%水平。中国银行间流动性问题有短期及长期性因素，7月5日后短期因素消退，但因为银行表内外资产转移，及理财产品期限错配等长期因素，则需较长时间理顺。中国既然已加快利率市场化与资本市场扩容，整体系统性风险可控。短期内，企业融资虽然仍受指导性放贷影响，长期资源分配反而更佳。市场忧虑中国信贷市场长期紧缩并无太大理据。

    中国现为澳洲最大贸易伙伴，澳洲对东亚地区的出口占总出口的70%以上，中国、南韩与日本的经济增长对澳洲的经济增长举足轻重。自2010年底中国开始加息及针对产能过剩进行调控后，澳洲的贸易条件(Terms of Trade)于 2011年见顶回落，至今年3月底已下跌15%至90.8水平。根据澳洲政府的资源及能源经济局研究所得，若贸易条件上升(或下跌)10%，澳元名义汇价应上升(或下跌)7.5%。2011年7月，在澳洲贸易条件下跌前，澳元兑美元曾高见1.108，若以7.5%跌幅计算，澳元汇价应下跌至98美仙左右。现澳元汇价徘徊于91美仙左右，明显是对新兴市场经济与澳洲政策信心不足所致。

    根据澳洲政府的资源及能源经济局(BREE)5月份分布调查所得，澳洲国内的「先进期」 (Committed Stage) 矿业、能源及基建投资项目共73个，总值为2680亿澳元。虽然政府觉得项目投资总值可能见顶回落，2014年减值80亿澳元，2015年则减值630亿澳元，但BREE并不排除未来5年内，将有「可行性研究期」项目推进成「先进期」项目。在利息低企及澳元汇价较低的今天，投资决定似较易落实。BREE估计，澳洲本年度矿产及能源出口可达1970亿澳元，比2012年上升11%，其设定汇价为94美仙，若以现水平汇价计算，则出口总值应更高。中国进口铁矿石5月份为6856万吨，仍接近去年12月历史高位的7094万吨，铁矿石价格在6月中低见110美元以下后，已渐次反弹至120美元。短期澳元汇价虽受美国联储局退市预期压抑走低，但估计不会停于90美仙以下。

    本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介：王良享，星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员 （实习编辑：周明星）