星展王良享: 美股可能进入小型调整期

美国股巿上周全线下跌,道指一周跌1.5%,结束6周升市,并录得6月中以来最大按周跌幅,纳指与标普分别下跌0.8%及1.1%。

财富成都读者分享:美国股巿上周全线下跌,道指一周跌1.5%,结束6周升市,并录得6月中以来最大按周跌幅,纳指与标普分别下跌0.8%及1.1%。

    标普500上周五收于1691.42,比8月2日所创历史高位低1.1%,但仍高于5月22日联储局公布5月份会议纪录前高点的1687.18。5月22日,伯南克宣称联储局可能于未来数月内开始减少买债后,标普500指数曾辗转下跌约7.5%至1560.33,其后伯南克清楚为减少及停止买债与加息及卖债划清界线后,美股止跌回升,7月初美国企业业绩公布期展开后,普遍偏好的业绩将标普500推至历史新高,至上周数位联储局委员分别发表短期可减买债言论后开始回调。



    虽然美国经济受「加税」与「政府强制节支」两项负面因素拖累,但美国房市持续回稳及股市上升所带起的「财富效应」,可支持全年美国GDP增长接近2%。虽然美国增长不高,但因为美国当时仍是「实质负利率」,接近5%的股巿风险溢价足以支持美股再创新高。但是,美国实质利率在5月已大幅反弹,10年期通胀掛鈎债券的利率现为0.3%,比年初时的-0.7%已上升100点子。目前,美股风险溢价已收窄至4%,美股今后表现将以经济增长决定,与联储局是否下月就开始减少买债无直接关系。

    美国标普500指数年内升幅为18.6%,预期市盈率从年初的13.8倍升至年内新高15.3倍,略高于过去10年平均值的14.8倍。至上周五,美国标普500企业中已有447家公布第二季度业绩,其中72%的公司盈利优于市场预期,56%的公司销售超过市场预期,大部分美国企业都在控制成本上升与提高效率上有好表现,使毛利率上升。

    企业盈利上升大致可支持现水平的市盈率,但美国企业的毛利率已经偏高,若不注入资本投资,生产力无从提高。过去50年,美国的非私人住宅固定资产投资平均占GDP 11%,2008年金融海啸后,此比率曾于2009年至2010年见历史新低的9%。虽然在过去两年内略回升,现仍处于约10%的平均线以下。固定投资比率于过去3次美国经济大衰退后都大幅反弹至12%至14%之间,因比造就快速经济增长与股市大牛市,一个明显的例子就是1992年至2000年,美国非私人住宅固定资产投资从占GDP 9.5%上升至13%,美国GDP增长从-0.1%一直升至4.8%,美国道指也从3200上升至11497,升幅达2.6倍。

    奥巴马时代美国政治特色是两党歧见非常大,参、众两院分别由两党控制,虽然奥巴马政府「行政」能力较好,但「立法」方面屡屡受阻。美国企业于2010年后的投资复苏就是受去年底的「财政悬崖」与今年3月的「政府强制节支」引起的「不确定性」影响而放缓。虽然美国史丹福大学/芝加哥大学的经济政策不稳定指数 (Economic Policy Uncertainty Index)已回跌至2008年9月份以前水平,但上周Jim Tankersley与Paul Krugman却分别于华盛顿邮报及纽约时报批评此等指数的预示性,似乎美国政界已开始部署就减赤与债务上限讨论的骂战,美股也可能进入小型调整期。

    本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介:王良享,星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员 (实习编辑:周明星)


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