财富成都创业交流：有金钱的地方，就会有泡沫。但，泡沫终会有破灭的一天。
　　来源:全景财经(ID:p5w2012)
　　作者:全小景
　　2019年9月，估值一度超470亿美元（约合人民币3320亿元）的“独角兽”：WeWork，突然变得“一文不值”。
　　而这一切，都要从WeWork启动IPO说起。2019年8月，WeWork以470亿美元的估值，向美国证券交易委员会提交IPO招股书，却惨遭“打脸”：
　　报价从470亿美元开始，一路跌倒250亿美元、170亿美元、120亿美元……腰斩再腰斩。
　　一旦上市，几乎所有一级市场的投资人将“血本无归”，最终WeWork在10月6号无奈撤回招股书，搁浅IPO的计划。
　　暴跌情绪泛滥，10月10日，福布斯更是将WeWork的最新估值调低至28亿美元（约合人民币198亿元）。
　　一级市场吹起来的3300亿泡沫，在二级市场的门口突然破灭，可谓是2019年最悲惨的IPO。
　　01
　　2019年全球最悲惨的IPO
　　第一块多米勒骨牌倒下之时，便是崩盘的开始。

　　WeWork 的估值暴跌、IPO梦破灭，损失最惨重的无疑是大股东：孙正义旗下的软银集团。截止到IPO前夕，软银集团在WeWork投下的赌注超过106.5亿美元， 持股比例约为29%。

　　就一年前，软银愿景基金的负责人曾扬言预测，WeWork的估值未来几年内会达到1000亿美金。可见，当时一级市场的投资机构们有多么乐观、疯狂。
　　却不料在IPO时惨遭滑铁卢，若以福布斯给出的28亿估值计算，软银集团在WeWork的投资将缩水98亿美元，浮亏比例高达92%。
　　而更为严峻的事实是，孙正义对WeWork的耐心或许所剩无几。据媒体报道，在IPO搁浅后不久，软银集团在董事会中罢免了WeWork的创始人兼CEO亚当·诺依曼，并将上市计划延迟到年底。
　　同时，WeWork将启动2000人左右的裁员计划，占公司总人数的比例高达16%。
　　CEO被罢免、大幅裁员，显然无法挽救迫切需要资金的WeWork。10月12日，据海外媒体报道，如果WeWork无法获得新的融资，公司资金即将在2019年11月耗尽，资金链岌岌可危。
　　出于对公司资金链的担忧，9月中旬以来，WeWork的债券价格已经显著下跌。
　　为了避免资金链断裂，WeWork正在试图关闭其在纽约曼哈顿的私立学校WeGrow。此外，WeWork正在与以摩根大通进行谈判，尝试债务融资50亿美元。
　　稍有不慎，这只估值曾一度超3000亿元的美国“独角兽”，将一文不值。
　　02
　　WeWork，共享空间的“独角兽”
　　2010年，亚当·诺依曼、米格尔·麦凯维在纽约创建WeWork。
　　当时的美国，刚刚经历次贷危机的“洗劫”，经济仍没有明显复苏，失业率仍然高达8%，大量中小公司倒闭，曼哈顿上的写字楼大量闲置。
　　WeWork便尝试以低价格接手一栋大楼里的空置房间，将其分隔成中小型办公室，租给中小型创业公司，为初创企业提供了一个无门槛办公室。
　　可见，WeWork的模式非常简单，与中国的“二房东”非常类似。在市场上找到房产，整套长租下来，然后改造成共享办公空间，以更高的价格租给初创公司。
　　据WeWork的招股书显示，其营收主要来自于：租金差价（提高商业办公楼到使用率）、日常服务费（餐茶场租服务外包返点等）、投融资变现、政府额外补贴等。
　　其中，租金差价贡献绝大部分营收，2018年租金收入近20亿美元，而非租赁业务仅有1000万美金。
　　凭借着“二房东”的模式，WeWork在短短八年时间，从一级市场融资超过120亿美元，迅速全球扩张，在全球29个国家拥有528个运营场地，52万企业会员，估值一度高达470亿美元，成为全球估值最高的共享空间领域的“独角兽”。
　　而WeWork在融资时，给投资人讲述的故事是：
　　Uber改变了人们出行习惯，亚马逊改变了人们购物的习惯……WeWork将改变商业地产的玩法，颠覆人们办公的习惯。
　　03
　　疯狂烧钱，3年巨亏300亿
　　随着业务规模在全球的疯狂扩张，WeWork的营收规模增长得非常迅速。
　　但，残酷的现实是，与多数共享经济公司类似，营收的持续增长来源于背后门店不断扩张带来的亏损。WeWork从未实现盈利，且亏损金额越来越大。
　　近3年半的时间，WeWork累计亏掉了42亿美元（约合人民币近300亿元）。同时，意味着WeWork每创造一美元收入，就要亏损约一美元，基本上属于“赔本赚吆喝”的状态。或许正是因为持续、巨额的亏损，吓退了IPO报价机构们。
　　为了打消投资者的顾虑，孙正义曾在一次采访中表示，10年之内，WeWork将“实现可观的盈利”。但数据显示，孙正义的预测显得非常无力。
　　据招股书显示，WeWork最大的成本是空间运营支出，其中绝大部分正是租赁费用，公司一般与房东签订10至15年的租赁合同，将租赁费用分摊到每期财报的费用之中。
　　公司的2016-2018年的空间运营支出分别为4.3亿美元，8.1亿美元、15亿美元，占总营收的比例为99%，92%和83%。虽然有下降的趋势，但仍然占了营收80%以上。
　　这是一种非常危险的商业模式，具有相当高的租赁风险。因为签订合约之后在未来数年公司承诺支付数十亿美元，但却不能保证未来经济情况保持良好，且无法保证有足够的中小初创企业入驻。
　　WeWork之所以这么受租客的欢迎是因为灵活性，会员可以随时离开，也可以随时入住。一旦美国经济不景气，创业环境恶化，WeWork将暴露在巨大的风险之中。
　　截至2019年6月 ，WeWork仍有高达470亿美元的租金承诺，将在未来5至10年内支付。
　　由此可见，与Uber、亚马逊不同的是，WeWork的共享模式，非常依赖于资金，重资产属性极强，且大举扩张必然带来巨额的租金成本，一旦融资受阻，资金链便岌岌可危，甚至发生违约风险。
　　04
　　资本吹起来的“大泡沫”？
　　巨额的资金消耗，也决定了WeWork的成长史，就是一路融资的过程：
　　2016年3月，联想控股和弘毅资本牵头的A轮融资，WeWork估值达到160亿美元；
　　2017年12月，软银集团以200亿美元的估值，投资WeWork 44亿美元；
　　2018年7月，WeWork再次获得由挚信资本、淡马锡控股、软银集团、软银愿景基金、弘毅投资领投的共计5亿美元B轮融资；
　　2018年11月，WeWork从日本软银集团公司获得30亿美元的新增投资，估值飙升至470亿美元。
　　短短2年时间，WeWork的估值飙升了194%，可见一级市场之疯狂。而与WeWork类似的共享空间服务商IWG，成立已有30年，并在全球拥有5000万平方英尺的空间、会员数量超过250万，均碾压WeWork，而其估值仅有37亿美元。
　　而这也成为了WeWork在IPO路演时，被众多机构下调报价的依据。
　　摩根士丹利称，WeWork上市的失败标志着一个时代的结束：“为没有实现盈利的互联网企业，提供慷慨资金的日子已经结束了。”
　　05
　　共享经济，将何去何从？
　　在最近一波移动互联网浪潮中，共享经济或许是最热的概念之一。
　　每一家互联网企业，都在不断地追求规模、用户数、营收，却将净利润抛之脑后，而一级市场的机构们，不断为这些连续亏损的企业输血，造就了一个个“庞然大物”。
　　然而，二级市场正在撕掉共享经济企业的“遮羞布”。2019年上市的2家“独角兽”：Uber、Lyft（福来车）不断被投资者抛售，分别暴跌超33%，55%。
　　而WeWork则更是“出师未捷身先死”，上市前夕，估值便被两度腰斩，从470亿美元被砍至120亿美元。意味着，一旦上市，2016年之后，介入的机构们将全部陷入“亏损”。
　　而同样的故事，在中国也在发生。优客工场、氪空间、SOHO 3Q、梦想加空间、纳什空间……一大批模仿WeWork模式的创业公司在中国迅速崛起。据《2018年中国联合办公活力指数报告》显示，截至2018年第三季度，中国联合办公平台数超过300家
　　仅2017年一年，中国共享空间企业在国内的融资额就超过400亿元。更为夸张的是，2015年创办的优客工场，在短短4年时间便完成了19轮、超40亿元的融资。
　　现如今，WeWork的IPO梦碎，给了中国共享空间的玩家们敲响了一记警钟：稳定的盈利模式、持续的现金流可能更重要。